非银行业周报：深化投融资改革，写好金融“五篇大文章”

　　险资投资黄金业务试点开启，资产配置工具迎再丰富。2025年2月5日，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（以下简称《通知》），自《通知》发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点。1）首批10家试点机构集中在头部险企，严格执行投资比例要求，规模控制在总资产1%，根据当前10家试点公司最新披露的总资产规模计算，当前试点险企投资黄金业务规模约2000亿。2）黄金丰富险资资产配置工具，有望进一步提升大类资产配置收益稳健性。黄金资产与股票、债券等资产相关度较低，有望与险资现有投资类别形成互补，尤其是在市场波动加剧时，有望充当投资收益的“稳定器”，降低投资组合整体的波动，提升险资长期收益。头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，当前已具备投资黄金的先发优势，或有望持续在资产端受益。

　　证监会发布《资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，推动要素资源向重大战略、重点领域和薄弱环节集聚。2月7日，中国证监会发布实施《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称《实施意见》）。本次《实施意见》聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力。

　　科技金融方面，明确加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务。《实施意见》明确在科技金融领域，1）融资端：IPO支持。优化新股发行承销机制，动态评估前期科创板深化发行承销制度试点实施效果，并适时扩大适用范围。2）再融资：优化并购重组、股权激励等制度，继续供给侧改革。除“并购六条”后，提出支持科技型企业合理开展跨境并购，优化科技型企业股权激励实施程序和预留权益安排，对股权激励授予及归属优化适用短线交易、窗口期等规定。3）私募创投：投早、投小、投长期、投硬科技。明确要多渠道拓宽私募股权创投基金资金来源，更大力度吸引社会资本参与，积极发展耐心资本。4）债市支持，探索REITS：优化科创债发行注册流程，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持，探索知识产权资产证券化业务，支持人工智能、数据中心等新型基础设施以及科技创新园区等项目发行REITs。我们认为《实施意见》有望引导证券公司等金融机构进一步加大对科技型企业IPO和再融资等融资支持力度。

　　普惠金融：继续推动公募降费、投顾试点转常规有望全面铺开，ETF或是重要抓手。1）中小企业端，《实施意见》明确提出要深入推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市，加快建立北交所、新三板普惠金融服务统计评价体系。我们认为有望引导市场机构将资源向普惠金融服务倾斜，加大中小微企业对接服务力度。2）居民投资端，《实施意见》提出要丰富公募基金产品谱系，降低公募基金综合费率，规范销售收费机制，引导短期交易资金转为长期配置资金。完善投资顾问制度规则，推动公募投顾试点转常规，探索构建行业执业标准，培育壮大人才队伍，有序扩大可投产品范围等。我们认为公募降费、基金投顾等配套政策或陆续出台，有助于继续加快资产管理行业转型进程。

　　投资建议：当前流动性环境和基本面均有支撑，“五篇大文章”《实施意见》发布实施有望加快资本市场投融资改革，加大金融支持实体经济力度，有利于资本市场和非银板块表现。2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续。头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，当前已具备投资黄金的先发优势，建议重点关注：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。券商方面，24年自营收入增长有望推动整体业绩修复，资本市场平稳运行也有助于加速券商业绩筑底进程，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。