有色金属 大宗金属周报：受关税政策催化美铜大涨，电解铝盈利持续走阔

　　投资要点：

　　铜：特朗普关税政策触发市场再通胀预期，美铜涨幅领先。本周沪铜/伦铜/美铜价格分别上涨2.26%/2.60%/7.54%，美铜涨幅领先，主要受特朗普关税政策驱动。1月31日，特朗普宣布最快将在2月中旬开始对包括铜铝等多个行业实施新的进口关税，美铜受此催化大幅上涨，从而带动沪铜和伦铜上涨。基本面方面，春节期间国内下游开工维持低位，春节后库存大幅累积，沪铜库存18.5万吨，环比增长81.5%。当前仍处于铜消费淡季，基本面较为疲弱，铜价波动主要由宏观因素驱动，铜价短期仍看宽幅震荡，短期重点关注特朗普关税政策的落地，供给端关注刚果金战乱事件对供给的潜在扰动。铜权益板块配置方面，铜板块最好配置时点是基本面与宏观的共振，目前或需等待二季度的需求好转。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　铝：氧化铝价格持续下跌，电解铝盈利逐步修复并走阔，持续推荐电解铝板块。1）氧化铝：月度产量创新高，供需格局转向过剩，价格持续下跌。供给端，在氧化铝高盈利刺激下，国内氧化铝开工维持高位，提产积极性高，同时新建产能开始陆续投放，氧化铝运行产能抬升，2025年1月产量758万吨创新高，供需格局转为过剩，氧化铝价格持续下跌，本周氧化铝价格下跌5.74%。当前铝土矿价格和烧碱价格仍居高位，而氧化铝价格加速下跌，氧化铝盈利逐步缩窄，后续伴随原料价格高位回落，氧化铝价格或仍有下探空间。2）电解铝：氧化铝价格持续下跌，电解铝盈利逐步修复并走阔。在供给逐步宽松背景下，氧化铝价格持续下跌且仍具备下跌空间，电解铝盈利持续走阔，本周电解铝毛利为3639元/吨，环比增长26.94%。春节期间电解铝库存累积，现货库存65.6万吨，同比去年春节后增长2.3%，沪铝库存20.8万吨，同比去年春节后增长98.9%。展望今年供需看，今年或将迎来电解铝短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。因此我们建议关注电解铝板块，短期氧化铝自给率低的标的或更受益。建议关注：电投能源、云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业、中孚实业、焦作万方及索通发展（阳极涨价）。

　　锂：供需双弱，锂价震荡磨底。本周碳酸锂价格下跌0.64%至7.73万元/吨。碳酸锂当前处于供需双弱的格局。供给端，受季节性影响，盐湖提锂产量下滑，同时春节期间冶炼厂检修情况增加，周度产量收缩。本周碳酸锂产量1.25万吨，环比降低11.8%。需求端，1-2月横跨春节假期，排产季节性回落，下游节前备货动能减弱，但仍好于往年。后续重点跟踪3、4月下游排产情况，验证需求持续性，若需求边际走弱，锂价或二次探底。展望全年看，供给端，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持7-9万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。