能源周观点：俄罗斯原油及成品油装船量大幅下降

　　本周重大变化：无。

　　油价展望：短期看涨，2025年下半年偏空。目前油价已跌去俄罗斯受新制裁后的涨幅，充分计入俄乌和谈预期（俄乌战争对原油供应最大影响是本次制裁）。当下原油供需格局优于2024年，且各项利空短期难兑现，故2025年4月前油价有望上涨。2025年4月后，虽OPEC+按计划扩产不会致供应快速过剩，但可能打击油价情绪，且制裁对俄影响将减弱，油价将持续承压。

　　本周行情：2025年2月21日，布伦特期货价(连续)为74.43美元/桶，本周下跌0.31美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.40美元/桶，本周下跌0.34美元/桶。

　　供给端：短期看涨，中期偏空。截至2月22日的一周内，俄罗斯海运原油及成品油周均装船量降至2022年以来最低水平，短期影响较大；到2025年下半年，俄罗斯受制裁影响或将减小，OPEC+增产后供应将增加。

　　需求端：短期看涨。美国本国成品油需求及海外对其需求均有所恢复。

　　地缘政治：短期中性，中期偏空。俄乌和谈概率加大，存在解除对俄罗斯石油业制裁的预期，但兑现或需要较长时间。

　　天然气

　　本周重大变化：无。

　　气价展望：在大幅上涨后对气价逐步开始谨慎。目前欧美的快速去库与这个冬季气温偏低有关，在冬季结束后来自取暖需求的压力将降低；目前欧洲气价已大幅上涨，远高于2024年同期，对全球LNG进口需求竞争压力已有较充分的反应，因此我们认为后市将需要开始谨慎。

　　本周行情：2025年2月21日，TTF连一为13.64美元/MMBtu，较上周上涨下跌1.48美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，较上周上涨下跌1美元/MMBtu。HH连一为4.23美元/MMBtu，较上周上涨0.5美元/MMBtu。

　　供给端：短期偏多，中期中性。俄罗斯经乌克兰对欧洲管道断流持续发挥影响，但2025年LNG液化站投产规模高于2024年，一定程度缓解当前的供应紧张问题。

　　需求端：短期偏空，中期偏多。预计2月下旬欧美气温将回暖，将打压气价；2025年亚洲天然气需求或将保持较高增速，加大LNG进口的竞争。

　　煤炭

　　本周行情：2025年2月21日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为741元/吨，本周下跌22元/吨。

　　供给端：2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月8日的一周内，中国煤炭海运进口量为69.15万吨/天，进口量下降。

　　需求端：在截至2025年2月13日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为512万吨，节后耗煤量缓慢恢复。

　　风险提示

　　气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。