原油周报：多空因素复杂交织，油价震荡下行

　　本期内容提要：

　　【油价回顾】截至2025年2月28日当周，油价震荡下跌。尽管美国发布对伊朗影子舰队的新制裁及伊拉克和哈萨克斯坦承诺减产补偿支撑油市，但市场关注俄乌达成和平协议进展，伊拉克计划重启库尔德石油出口，加之美国将如期推进对加墨的关税计划及美国消费者信心指数下降，加剧市场对经济及需求放缓担忧，同时美国成品油库存累库，令油市承压，国际油价震荡下跌。截止本周五（2月28日），布伦特、WTI油价分别为72.81、69.76美元/桶。

　　【油价观点】我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。

　　【原油价格】截至2025年02月28日当周，布伦特原油期货结算价为72.81美元/桶，较上周下降1.24美元/桶（-1.67%）；WTI原油期货结算价为69.76美元/桶，较上周下降0.64美元/桶（-0.91%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，较上周下降2.57美元/桶（-3.78%）；俄罗斯ESPO原油现货价为67.53美元/桶，较上周下降2.80美元/桶（-3.98%）。

　　【海上钻井服务】截至2025年2月24日当周，全球海上自升式钻井平台数量为378座，较上周持平，其中欧洲和南美各减少1座，东南亚和其他地区各增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为142座，较上周增加1座，其中其他地区增加1座。

　　【美国原油供给】截至2025年02月21日当周，美国原油产量为1350.2万桶/天，较上周增加0.5万桶/天。截至2025年02月28日当周，美国活跃钻机数量为486台，较上周减少2台。截至2025年02月28日当周，美国压裂车队数量为214部，较上周增加4部。

　　【美国原油需求】截至2025年02月21日当周，美国炼厂原油加工量为1573.3万桶/天，较上周增加31.7万桶/天，美国炼厂开工率为86.50%，较上周上升1.6pct。

　　【美国原油库存】截至2025年02月21日当周，美国原油总库存为8.25亿桶，较上周减少233.2万桶（-0.28%）；战略原油库存为3.95亿桶，与上周持平；商业原油库存为4.3亿桶，较上周减少233.2万桶（-0.54%）；库欣地区原油库存为2457.3万桶，较上周增加128.2万桶（+5.50%）。

　　【美国成品油库存】截至2025年02月21日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24827.1、1697.7、12047.2、4461.4万桶，较上周分别+36.9（+0.15%）、-67.9（-3.85%）、+390.8（+3.35%）、+67.5（+1.54%）万桶。

　　相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

　　风险因素：（1）中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）美国对伊朗、委内瑞拉的制裁可能。（3）美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波动。