非银行业周报（2025年第七期）：券商业绩边际改善，关注行业投资机会

　　市场表现:

　　本期(2025.2.24-2025.2.28)非银(申万)指数-2.86%,行业排26/31,券商Ⅱ指数-3.09%,保险Ⅱ指数-2.08%;

　　上证综指-1.72%,深证成指-3.46%,创业板指-4.87%。

　　个股涨跌幅排名前五位:中国银河(+8.46%)、中金公司(+3.19%)、海德股份(+0.94%)、西部证券(+0.86%)、海南华铁(+0.10%);

　　个股涨跌幅排名后五位:拉卡拉(-8.67%)、华金资本(-7.93%)、锦龙股份(-7.03%)、中粮资本(-6.82%)、华林证券(-6.77%)。

　　(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:

　　证券:

　　市场层面,本周,证券板块下跌3.09%,跑输沪深300指数0.87pct,跑输上证综指数1.37pct。当前券商板块PB估值为1.51倍,位于2020年50分位点附近。本周,中证协发布了2024年度证券公司债券承销业务专项统计数据,除绿色债券外,多个债券承销规模与2023年相比显著增长。具体来看,148只绿色债券承销总额达1674.05亿元,规模与2023年同比减少8.45%。539只科技创新债券承销金额合计613.86亿元,规模同比增长68.48%。地方政府债券方面,合计中标金额6870.78亿元,中标金额同比增长47.77%,合计中标地区34个,2024年度作为“一带一路”债券主承销商的证券公司共22家,承销19只债券,合计金额233.55亿元,承销规模同比增长194.48%。24只低碳转型债券的承销规模达267.9亿元,规模同比增长101.91%。从榜单排名来看,头部券商位居多项榜单排名榜首,部分特色中小券商表现亮眼,在部分专项排名位居前列。截至目前,已有14家券商披露2024年业绩快报,共有6家上市券商营业收入超过百亿元,分别为中信证券、国泰君安、中国银河、招商证券、东方证券以及东吴证券。其中,中信证券、国泰君安、中国银河位列前三,全年营业收入分别为637.89亿元、434.06亿元、353.70亿元。归母净利润方面,共有4家券商超百亿,分别为中信证券217.04亿元、国泰君安130.18亿元、招商证券103.67亿元、中国银河101.33亿元。自去年9月下旬以来,权益市场行情回暖、交易活跃度不断提升,带动证券行业2024年全年和今年一季度业绩表现明显上升,经纪和自营业务或成为券商业绩的最大改善项。未来在政策持续发力下,券商板块有望迎来更大上涨空间。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块下跌2.08%,跑赢沪深300指数0.14pct,跑输上证综指数0.35pct.

　　2月26日,金融监管总局最新发布《关于香港、澳门金融机构入股保险公司有关事项的通知》,自今年3月1日起,取消香港、澳门金融机构入股保险公司“最近一年末总资产不低于二十亿美元”的规定。这一方面有助于加速促成境外金融机构投资布局中国保险市场,部分缓解当前保险行业资本紧张的局面;另一方面也有利于引进成熟保险市场的产品和经验。

　　在利率走低、投资波动叠加新会计准则实行的背景下,保险业资本补充压力不小。目前保险公司多通过发行资本补充债、股东增资等方式来进行资本补充。《通知》适当降低香港和澳门金融机构入股保险公司的门槛,有利于加速促成境外金融机构投资布局中国保险市场,部分缓解当前保险行业资本紧张的局面。香港和澳门保险市场的竞争格局相对集中,头部公司的体量较大,但数量较多的中小公司普遍规模不大,很多不满足总资产二十亿美元的标准。此次降低准入门槛后,这些中小型保险公司也可以参与投资国内的保险公司股权。《通知》的出台或使得港澳金融机构在内地注资,在境内配置资产,并为A股市场带来增量资金。长期来看利好A股市场和险企发展。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动