两会话军工系列报告之二：强军预算书新卷，空天赛道启宏章

　　事件：2025年我国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.2%。2025年政府工作报告强调推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。

　　国防军费增长略超预期，新一轮军备潮开启。根据中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.2%，增速略超我们此前6-7%的预期，与24年持平。该增速已连续十年稳定在个位数区间，与同期GDP增速形成动态匹配，体现了“国防实力与经济实力的同步提升”。GDP占比维度看，全球军费的GDP占比约为2.5%，而我国仅为1.32%，且长期低于1.5%。在全球安全形势严峻的背景下，世界各国军费预算呈扩张态势，欧盟近期宣布实施8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，显示地区“小国”对自身安全境况的担忧急剧提升，全球新一轮军备浪潮或将开启。

　　建军百年攻坚号角吹响，新质战斗力发展将提速。2025年明确“全力打好”2027年建军百年攻坚，并新增“深化政治整训”，凸显未来三年装备建设任务的紧迫性，国防工业反腐也将常态化。对练兵备战的表述从“全面加强”变为“深入推进”，该转变意味着练兵备战将从以往侧重覆盖面扩大与补齐短板向重点领域的精细化落实和实战效能强化倾斜。此外，报告强调“加快发展新质战斗力”和“加快推进网络信息体系建设”，标志着战斗力生成模式向智能化、体系化方向升级，军队联合作战亟需的网络互联互通建设将提速。

　　低空经济与商业航天：从技术探索到生态构建，实施路径日渐明晰。2024年，“低空经济”首次写入政府工作报告，政策着力点在于技术储备和场景验证。2025年明确“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”以及“新培育一批国家级先进制造业集群，推动商业航天、北斗应用等新兴产业快速发展”，我们认为2025年低空和商业航天产业相关政策有望继续发力，产业发展有望从技术探索阶段向规模化应用阶段过渡。此外，报告新提发展兼顾安全与健康，呼应了中央“统筹发展与安全”的总体要求，强调了循序渐进和稳步发展的重要性。

　　投资建议：订单端边际改善明显，看好财报后板块的β机会。短期看，首先，部分上游元器件企业2月份订单端边际改善明显，3月份该积极表现有望由点及面扩散至整个装备上游环节，强预期向强现实过渡，β机会凸显；其次，年报和一季报窗口临近，板块经营表现预期偏弱；再次，当前军工板块估值分位数约为60%，相比科技股仍有较大提升空间。中期看，首先，2027年建军百年近在咫尺，高景气有望延续；其次，央企市值管理+外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。

　　建议关注：

　　短景气将扭转+中景气无忧：紫光国微、楚江新材、航宇科技、航天电器、智明达、新劲刚；

　　短期变化积极+长景气持续：航天电子、中国卫星、航发动力、四川九洲、国睿科技；

　　AI+：佳缘科技、中科星图、华如科技、新雷能、邦彦技术；

　　资本运作预期标的：航材股份、航发控制、光电股份等。

　　风险提示：需求不及预期的风险；下游持续降价的风险。