煤炭行业周报：煤价反弹与财政发力，否极泰来重视煤炭配置价值

　　本周要闻回顾：煤价反弹与财政发力，否极泰来重视煤炭配置价值

　　本周煤价走势呈现先抑后扬特征，继3月6日港口煤价持平后，3月7日港口煤价迎来反弹，其中CCTD动力煤Q5500/Q5000/Q4500价格分别上涨1/5/4元/吨，秦港平仓价单日上涨7元/吨。在近期部分终端需求增加和产地供应略有收紧的背景下，产地情绪有所修复，产地煤价亦有小幅上涨，且随着进口煤价格优势消失，部分补空单需求转向北方港口，加之价格跌至长协水平，贸易商挺价情绪有所升温，对短期煤价形成支撑。截至3月7日，进口印尼3800大卡华南到岸价为469元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-16元/吨，且受印尼自3月1日起实施HBA定价参考影响，由于政策细则暂未明晰，进口商以观望为主；进口澳洲5500大卡华南到岸价为718元/吨，较同品种内贸煤价格优势为10元/吨，进口澳煤优势较此前亦有明显收窄。海关总署3月7日公布的数据显示，2025年1-2月我国累计进口煤炭7611.9万吨，较2024年同期的7452.0万吨增加159.9万吨，增速为2.1%，进口煤增速已出现明显放缓。本周两会召开，更加积极有为的财政政策发力，其中2025年赤字率拟按4%左右安排，较2024年提高1pct；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，较2024年增加3000亿元；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，较2024年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，有望对煤炭下游需求形成支撑。短期煤价仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望进一步支撑煤价企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68美元/桶布油和770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前80美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。

　　投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

　　煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，破净修复：【上海能源、永泰能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。