航运船舶市场系列（十三）：美国衰退预期带跌油价，关注后续原油补库

　　投资要点：

　　事件：近期油价走弱超势明显，Brent油价跌破70美元/桶关口，3月11日Brent原油及WTI原油报价69.28/66.03美元，油价低迷带来补库契机。3月7日美国能源部表示正寻求资金重启石油战略储备计划，补库活动或将影响油运市场需求。

　　美国衰退预期导致油价持续承压，修复炼厂利润。近期特朗普关税政策引发市场对全球贸易冲突加剧及美国经济衰退的担忧，带跌大宗商品价格。原油价格持续承压，短期内快速波动下行：3月11日，Brent原油及WTI原油报价69.28/66.03美元/桶，相较2月21日分别下跌7.2/6.5美元/桶，跌幅达9.4%/9.0%。油价下行有利于炼厂降低炼油成本，修复炼油利润。受此影响，中国独立炼厂产能利用率略有修复。

　　美国计划补充战略库存，为油运中长期锦上添花。3月7日，美国能源部表示美国计划寻求高达200亿美元的资金，实现特朗普总统重新启动石油战略储备的目标。美国石油战略储备总库容约为7.3亿桶，目前容量约4.0亿桶，处于40年以来的最低储备水平，总储备缺口约为3.3亿桶，以3月13日美原油期货价为基准，200亿美元预计补充原油3.1亿桶，若三年补充完毕，预计或将增加全球原油需求约28.3万桶/日，利好油运中长期需求。

　　美国衰退预期带跌商品价格，后续经济刺激或支撑远期需求。短期衰退预期笼罩美国，带跌原油等大宗商品价格。美国通胀水平在2月份出现超预期降温，具备较好的降息条件，预计美联储降息或将提速。为应对经济走弱的现象，加拿大央行已如期降息25bp。这将推动远期原油需求修复和油价上行预期。

　　供给紧张支撑即期运价，地缘不确定性不改油运向好。供给侧紧张确定性较高：油轮船队老龄化程度加深，船厂订单爆满，新船难补老船空缺，供给紧张对即期运价形成扎实支撑。近期美国对伊俄制裁升级为合规运力出清老旧运力，支持运价；俄乌不确定性不改油运基本面：俄乌战争能否如期结束仍存在较大不确定性；若俄鸟和谈失败，西方对俄油出口制裁或将升级，创造合规市场需求，叠加OPEC+顺利复产，油运需求侧将得到结构性调整；若俄乌和谈成功，俄油回归欧洲市场，美油则转向远东市场，叠加OPEC+复产支持，合规市场量距双增。两种情况均利好油运基本面。

　　投资分析意见。油运基本面利好持续兑现，建议关注招商轮船、招商南油、中远海能；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。

　　风险提示。红海复航；美联储降息不及预期；美国石油战略补库不及预期；全球贸易冲突风险；地缘政治风险；宏观经济风险。