2024H2基金销售渠道数据点评：指数化投资趋势延续，券商阵营和蚂蚁增速领跑

　　事件：近日，基金业协会披露2024下半年基金销售机构前100保有规模数据。

　　券商权益和债基份额提升，资金由主动权益迁移至被动指数趋势凸显

　　（1）前100家代销机构权益和非货保有环比增长。2024H2末前100家代销机构偏股/非货保有4.85/9.54万亿元，较2024上半年+3%/+8%，占全市场保有比重分别为61%/50%，较2024上半年末-10.2/+0.1pct，权益占比变化较大或与统计口径变化有关。（2）券商权益与债基份额提升明显。代销渠道阵营结构来看，2024H2末权益口径银行/三方/券商份额为41.9%/28.8%/27.3%，环比-2.9/+0.3/+2.4pct，受益于ETF增长券商阵营份额提升明显。非货口径，银行/三方/券商份额为44.2%/34.2%/20.0%，环比-1.4/-0.6/+1.8pct，进一步看债基（非货-权益）口径，银行/三方/券商份额为46.6%/39.9%/12.4%，环比+0.01/-2.17/+1.99pct，券商债基份额提升。券商权益与债基份额均提升，银行权益份额减少而债基份额持平，三方权益份额微增而债基份额减少。（3）客户由主动权益迁移至被动趋势凸显。我们将权益基金进一步拆解为指数与主动类。股票指数口径，银行/三方/券商/保险保有环比+44%/+17%/+27%/+16%，份额为11.3%/30.0%/57.7%/1.0%，环比+1.4/-2.0/+0.6/-0.1pct，预计银行渠道发力代销联接ETF驱动份额提升，券商持续受益ETF高景气度（场内ETF仅可通过券商购买）；主动权益口径（权益-指数类），银行/三方/券商/保险保有环比-7%/-3%/-15%/+17%，份额为58.5%/28.1%/10.8%/2.6%，环比-0.4/+1.0/-1.1/+0.5pct，股市反弹带来净值增长，保有仍下降反映基民净赎回主动权益基金。银行/三方/券商/保险各阵营主动权益基金占其全部权益保有比例分别为91%/63%/26%/82%，环比-3/-4/-8/+0.1pct，反映基民主动权益迁移到权益指数类基金。（详情见附图）

　　TOP3机构表现分化，指数基金占比是权益规模增速差异主因

　　（1）集中度环比下降但仍处于较高水平。2024H2权益、股票指数、非货CR5集中度分别为43%/40%/41%，环比-1.0/-1.3/-0.5pct。（2）代销机构TOP3为蚂蚁基金、招商银行和天天基金，权益口径，2024H2蚂蚁基金、招商银行、天天基金保有7388/4105/3493亿元，环比+7%/-12%/+2%；股票指数口径，三者分别为3201/582/925亿元，环比+21%/+39%/+15%。蚂蚁受益于指数基金占比高，权益保有规模增速持续领航；招商银行指数类保有环比高增，而占比较低，主动权益类下降17%拖累整体权益代销增速，蚂蚁基金、天天基金主动权益类保有环比均下降2%，预计也有一定净赎回。非货口径，三者分别为14529/9504/5754亿元，环比+8%/+10%/+4%，招行债基环比+37%高于蚂蚁基金和天天基金的+8%/+8%。三者在主动权益、股票指数和债基代销表现有所分化，背后反映客户画像、营销策略打法的差异。（3）券商阵营中，2024H2股票指数类口径TOP4分别为中信证券、华泰证券、中国银河、招商证券，环比增速+22%/+19%/+25%/+20%。

　　资本市场高景气度利好行业发展，关注公募基金改革方案与渠道端费率改革

　　2024下半年受益于债基和股票ETF高景气度，代销渠道基金保有规模环比增长，行业集中度微降但仍保持较高水平，TOP3机构排名稳定但在主动权益、股票指数和债基代销表现有所分化，反映客户画像、营销策略打法的差异。财富管理行业长坡厚雪，基金公司、代销渠道的利益应与投资者绑定更加紧密，关注公募基金改革方案对行业生态的重塑，以及渠道端费率改革。长期看，我国大财富管理行业将保持高质量发展，马太效应加剧，头部机构有望保持领先优势，渠道端推荐东方财富与头部券商，产品端推荐参控股优质公募基金的广发证券、东方证券。

　　风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧。