交通运输行业周报：民航局发布2025年夏秋航季计划，关注巴拿马运河港口交易

　　核心观点

　　航运：本周油运集运表现明显分化。油运方面，本周中东货盘释放，带动了中东-远东航线的运价回升，中东-远东航线的运价回升至3.5万美元/天，但是能否持续推动运价上涨仍需观察需求侧的表现。整体而言，在制裁黑市、新交付量偏低的背景下，船东普遍具备较强信心，如未来需求好转，运价或具备较强向上弹性，继续建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，当前行业面临的不确定性较强，香港和记黄埔正出售巴拿马运河两侧的港口，如资产落入美方手中，或加强美未来针对中方船只征收高额费用的可行性，潜在可能导致海洋联盟及中远海控的竞争力下降，但是亦可能进而导致全球供应链效率下降，运价不降反升，当前需密切跟踪事件的进展，但中期来看行业供给格局的恶化仍在持续，年内集运船东的盈利能力或将承压。投资标的上，中远海控2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，股息率或较为可观，建议持续关注。此外，当前中国建筑业PMI表现较好，铁矿石需求较强，叠加南美粮季下散货运价超预期，建议关注油散双核的招商轮船。

　　航空：本周整体和国内客运航班量环比接近持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.2%/+0.4%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的101.1%/106.1%，国际客运航班量环比下降1.2%，相当于2019年同期的79.2%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。近期，民航局发布了2025年夏秋航季计划，国内航线客运时刻同比下降约4%，国内供给压力有望减小，国际航线客运时刻同比增长约6%，国际供给维持修复态势。春运结束后，2月中旬以来航空客运票价呈现淡季的正常回调，3月国内票价同比仍然有所下滑。展望2025年全年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，民航经营底部已过，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

　　快递：近期，极兔速递、京东物流以及德邦股份陆续公布了2024年度业绩。极兔速递和京东物流2024年的扣非净利均实现了扭亏为盈，其中，极兔速递主要得益于件量规模快速增长以及物流网络持续降本增效，京东物流主要得益于主动优化收入结构以及物流网络大幅降本增效。德邦股份下游需求虽然受到宏观经济拖累，但是得益于公司主动开拓下沉市场以及网络融合带来降本增效，公司2024年归母净利仍然实现了15%的较快增长，表现符合预期。加盟制快递市场现阶段仍然处于良性竞争阶段，但是中期来看，由于中通快递今年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。

　　物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司2024年收入和利润增速表现有所承压，但我们认为公司的经营低点已过，四季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务量恢复较快增长，公司2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增长，且未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，近期，美国总统特朗普决定对进口自中国的商品累计加征20%的关税且未来有可能会取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，该新关税政策对我国航空国际货运运量可能造成一定负面影响，进而导致运价表现承压，但是我们认为整体影响可控，因为首先航空运输的高附加值商品需求往往较为刚性，其次我国商品成本优势显著，税收成本仍有转嫁空间，最后我国也正在加速开拓新兴市场的对外贸易。由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，公司现阶段的股价及估值已经较为充分地反映了该不确定性风险，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，公司仍然具备投资价值。

　　投资建议：我们看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。