肉牛养殖行业点评：牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行

　　事项：

　　国内肉牛行情春节后呈淡季不淡走势。据钢联数据统计，截至2025年3月14日，国内育肥公牛出栏价为23.96元/kg，较去年同期下降4.20%，春节后已累计上涨2.09%；牛肉市场价为51.88元/kg，较去年同期下降3.21%，春节后已累计上涨1.73%。

　　国信农业观点：1）受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25%。目前行业已陷入深度亏损状态，平均出栏一头肉牛的亏损额在千元以上。2）价格低迷、持续亏损正在驱动国内肉牛库存和产能出清，2025年国内肉牛供给预计迎来拐点。出栏方面，去年Q4以来国内肉牛出栏明显加快，体重持续下降；存栏方面，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速。3）受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内2025年牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。4）投资建议：综合上述分析，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。标的方面，一方面可以关注直接参与肉牛养殖的标的，另一方面我们认为牛肉价格回升也会提振猪肉及禽肉消费，猪禽养殖标的同样有望受益牛周期上行，其中生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物；禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展；饲料推荐：海大集团。

　　评论：

　　牛肉价格截至2月末已连续下跌近20个月，中尾部养殖主体陷入深度亏损

　　供给方面，受前期产能扩张影响，2024年国内肉牛出栏量创历史新高至5099万头，同比增加约120万头，叠加部分淘汰奶牛转肉用，最终导致国内牛肉短期供应充裕。据USDA估计，2024年我国牛肉产量约为780万吨，同比+3.59%。与此同时，低价进口牛肉近年同样在冲击国内市场，据USDA估计2024年我国牛肉进口量约为378万吨，同比+5.54%。需求方面，受短期餐饮需求承压、猪肉供给恢复影响，国内牛肉消费短期承压。

　　供给过剩局面下，国内牛肉价格自2023年6月份开始已累计下跌近20个月。截至2025年2月末，国内肉牛出栏价格已降至23.77元/公斤，较去年同期下跌6.20%；牛肉市场价格已降至51.38元/公斤，较去年同期下跌6.50%，较2023年高点则已累计下跌近25%。据中国畜牧业协会相关报道称，截至2024年11月，国内出栏一头肉牛的亏损已高达1600元，连续8个月亏损超过1000元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足10头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。

　　持续深亏驱动出清去化，2025年国内肉牛供给预计迎来拐点

　　从出栏情况来看，国内肉牛养殖端加速出清，出栏节奏明显加快。钢联样本显示2025年1月国内肉牛出栏量月环比增加6%，年同比增加39%；体重则维持加速回落走势，截至2025年3月1日为665公斤，同比减少10kg，较上年最高点累计减少23kg。

　　从存栏情况来看，2024年国内肉牛存栏结束了连续5年增势。据国家统计局统计，截至2024年末国内肉牛存栏为1亿头，同比减少4.39%，结束了连续5年的增势。

　　从产能情况来看，基础母牛存栏自2023年中以来持续调减。据中国畜牧业协会相关报道介绍，国内基础母牛存栏量自2023年中开启去化，截至2024年11月末已较2023年6月高点累计调减超3%，受此影响2024年1-11月国内累计新生犊牛同比减少8%以上。按新生犊牛到成牛2年滞后出栏推算，2025年下半年国内肉牛存出栏预计将迎来拐点。

　　海外牛肉价格筑底回升，国内进口牛肉预计价增量减

　　进口成本方面，据海关总署最新数据显示，2024年12月国内牛肉进口量为27万吨，折合人民币的进口均价为34.48元/kg，月环比+2.27%，年同比-1.16%，环比有所改善但仍处于历史低位。目前巴西是我国最大的牛肉进口来源地，而近期受国际需求刺激，巴西牛肉出口单价筑底回暖，截至2025年1月已超5000美元/吨，同比上涨10%以上，后续国内牛肉进口成本中枢预计随之环比抬升。进口数量方面，为应对今年进口牛肉急剧增长情况，2024年12月27日商务部决定对进口牛肉进行保障措施立案调查，并计划于2025年3月31日开展相关听证会，后续进口牛肉的政策调控预计加码。综合来看，后续在海外牛肉出口价格回升，国内进口数量调控下，国内牛肉进口或呈量减价增趋势，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。

　　投资建议：产能去化，进口收缩，看好2025年牛周期反转上行

　　综合前述分析，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，2025年国内肉牛供给预计边际趋紧，牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。标的方面，一方面可以关注直接参与肉牛养殖的标的，另一方面我们认为牛肉价格回升也会提振猪肉及禽肉消费，猪禽养殖标的同样有望受益牛周期上行，其中生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物；禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展；饲料推荐：海大集团。

　　风险提示：

　　牛肉进口调控不及预期的风险、不可控动物疫情引发的潜在风险等。