互联网行业月报：促消费政策拉动多品类增速提升，预计1季度业绩利好持续

　　2025年1-2月实物电商网上零售额调整后同比增5.0%（对比2024年12月/4季度3.8%/3.5%）。分品类看，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长（+26%），家电仍有双位数增速（+11%），家具也看到恢复。邮政局数据显示，1-2月快递业务量同比增22%，得益于节假日电商活动以及用户寄递需求保障。

　　公司动态更新：1）阿里淘天：根据36氪报道，淘天将聚焦增长，围绕新品激励、站外引流、会员运营、佣金返现、新商家扶持和营商环境六大优化方向，通过新品高曝光流量、1:1站外投放补贴、返佣最高60%等措施，联合商家共同投入，目前已在核心行业服饰、美妆、户外落地。2）快手

　　38节数据：快手电商数据显示，动销商家和达人数同比增25%，泛货架/搜索/达人分销GMV分别增51%/108%/31%。3）京东外卖：根据京东黑板报公布数据，2月11日上线以来，业务范围已扩大至126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数超过30万家。我们认为外卖业务将主要关注对核心零售的协同作用，包括用户侧购物频次/粘性等。

　　预计1季度电商行业增长趋势持续，受益于国补范围扩大拉动需求进一步释放，以及家电行业在家装季开启后需求显著恢复。阿里淘天技术服务费贡献及全站推逐步渗透（达30%）带动变现率呈提升趋势，预计3月季度GMV/CMR同比增5%/8%。京东预计1季度国补利好下，带电品类保持双位数增长。拼多多GMV增速仍将领先大盘，利润增长预期或受国补参与度相对较低、补贴加大影响。快手货架电商GMV占比提升，行业竞争影响持续。我们预计2025年GMV增速：行业（+5%）/阿里（+4%）/京东（+7%）/拼多多（+13%）/快手（+12%）/抖音（+25%）/微信视频号（+26%）。

　　投资启示：现价对应2025日历年市盈率：阿里12.4倍/京东8.9倍/拼多多8.5倍/快手12.1倍。我们认为国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长，持续关注国补延续对阿里淘天/京东家电/3C品类的拉动、拼多多百亿减免政策和补贴加大对利润预期的影响。阿里将受益于AI技术的持续突破带来的估值提升，关注阿里云收入增速加速。视频生成模型应用加速，关注快手可灵商业化推进。风险：海外拓展不及预期；电商竞争激烈；变现不及预期。