中国电子：GTC短期刺激不足；但我们看到长期更大空间

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　　 事件：

　　今天是NVIDIA的GPU Technology Conference的重磅黄仁勋主题演讲；主要内容见附录。

　　点评：

　　GTC之后英伟达股价下跌。投资人认为没有什么短期能提升业绩的新东西；新产品、新合作推出时间较远，对当前业绩影响有限。

　　但我们实地参加了这次GTC大会，结合过去几天在当地的一些调研，我们认为在目前的英伟达股价具吸引力；维持USD146的目标价（2025年3月1日从USD168调下来的）和买入评级。

　　长期算力投入会持续增加，而不是市场担心的这两年大投入后会下降。

　　英伟达算力硬件的领先优势在继续扩大。

　　最后也是最重要的，英伟达与其客户的交易已经不仅是硬件设备的买卖；更是包含了数据和业务的共享和融合，英伟达已经愈发变成一个操作系统平台公司。

　　目前其股价对应的CY25/FY26年PE为23倍，CY26/FY27年PE为17倍。我们对几个市值最大美股的pecking order（从最喜欢到相对最不喜欢）是：英伟达、谷歌、meta、亚马逊和微软。

　　附录：黄仁勋在2025年英伟达GTC大会上的演讲内容及值得关注的要点

　　演讲内容

　　AI发展路线图：展示AI发展路线图，称当前处于生成式AI阶段，即将迈向代理式AI时代，之后将进入物理AI即机器人时代。

　　芯片相关进展：透露去年全球前四超算运营商采购130万张Hopper架构芯片，今年购买360万张Blackwell芯片；宣布Grace Blackwell解决方案已投入全面生产；官宣Blackwell Ultra NVL72平台，预计今年下半年推出；介绍Dynamo，称其为“AI工厂的操作系统”；公布新一代AI芯片计划，如2026年下半年推出Rubin NVL288，2027年下半年推出Rubin Ultra NVL576，2028年发布Feynman架构芯片。

　　合作与应用：宣布与电信企业合作开发6G无线通信技术；与通用汽车达成合作，研发AI自动驾驶汽车，发布汽车安全方案Halos；推出全球首款开源人型机器人功能模型GR00TN1，透露正和DeepMind、Disney合作开发Newton机器人平台。

　　超预期及值得关注之处

　　芯片性能提升与产品规划：Grace Blackwell解决方案投入生产，Blackwell Ultra NVL72平台性能大幅提升，以及后续一系列芯片的规划，展示了英伟达在芯片领域的持续创新和强大的技术实力，远超市场对其短期芯片发展的预期。

　　本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translationdisclaimer)

　　机器人领域的布局：推出开源人型机器人功能模型，与DeepMind、Disney合作开发机器人平台，表明英伟达在机器人领域的深入布局，这一领域的拓展可能开启新的增长曲线，超出市场此前对其业务主要集中在芯片和AI计算领域的认知。

　　自动驾驶安全方案：发布汽车安全方案Halos并强调自动驾驶安全性，拥有1000多项专利且获第三方认可，显示出英伟达在自动驾驶领域不仅注重技术研发，还高度重视安全保障，这对推动自动驾驶技术的商业化应用具有重要意义。

　　风险：

　　1）美国宏观经济放缓，2）新产品开发放缓，3）地缘政治制裁。