原油周报：地缘风险加剧&OPEC+补偿减产，油价小幅收涨

　　本期内容提要：

　　【油价回顾】截至2025年3月21日当周，油价小幅收涨。本周，一方面，原油供需层面推涨驱动仍有限，IEA月报上调今年石油供应过剩预期，不过欧佩克+包括沙特、阿联酋、俄罗斯等七个国家发布了新补偿减产计划，也在一定程度上缓解了供应过剩担忧。另一方面，中东及俄乌地缘局势仍是关注焦点：1）美俄首领电话沟通达成能源设施停火，但随后当晚俄罗斯和乌克兰均宣称对方袭击自己的能源基础设施，导致油价反复波动；2）美国对伊朗石油销售实施第四轮制裁，包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只，带来风险溢价；3）中东地缘冲突升温，以色列对加沙新一轮袭击、也门胡赛武装对美国强硬反抗，推动油价反弹。截止本周五（3月21日），布伦特、WTI油价分别为71.61、68.28美元/桶。

　　【油价观点】我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。

　　【原油价格】截至2025年03月21日当周，布伦特原油期货结算价为71.61美元/桶，较上周上升1.03美元/桶（+1.46%）；WTI原油期货结算价为68.28美元/桶，较上周上升1.10美元/桶（+1.64%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为66.79美元/桶，较上周上升2.29美元/桶（+3.55%）。

　　【海上钻井服务】截至2025年3月17日当周，全球海上自升式钻井平台数量为380座，较上周增加8座，其中非洲、东南亚、中东、北美、其他地区分别增加3、1、3、1、2座，欧洲、南美分别减少1座；全球海上浮式钻井平台数量为141座，较上周增加2座，其中非洲、东南亚、欧洲各增加1座，其他地区减少1座。

　　【美国原油供给】截至2025年03月14日当周，美国原油产量为1357.3万桶/天，较上周减少0.2万桶/天。截至2025年03月21日当周，美国活跃钻机数量为486台，较上周减少1台。截至2025年03月14日当周，美国压裂车队数量为212部，较上周增加2部。

　　【美国原油需求】截至2025年03月14日当周，美国炼厂原油加工量为1566.3万桶/天，较上周减少4.5万桶/天，美国炼厂开工率为86.90%，较上周上升0.4pct。

　　【美国原油库存】截至2025年03月14日当周，美国原油总库存为8.33亿桶，较上周增加202.0万桶（+0.24%）；战略原油库存为3.96亿桶，较上周增加27.5万桶（+0.07%）；商业原油库存为4.37亿桶，较上周增加174.5万桶（+0.40%）；库欣地区原油库存为2346.0万桶，较上周减少100.9万桶（-4.12%）。

　　【美国成品油库存】截至2025年03月14日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24057.4、1430.0、11478.3、4317.3万桶，较上周分别-52.7（-0.22%）、-40.7（-2.77%）、-281.2（-2.39%）、-97.4（-2.21%）万桶。

　　相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

　　风险因素：（1）中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）美国对伊朗、委内瑞拉的制裁可能。（3）美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波动。