化工行业行业周报：有机硅DMC、黄磷价格上涨，关注周期弹性标的

　　核心观点

　　原油市场：供给不确定性增加，油价止跌反弹。截至3月21日，Brent和WTI油价分别达到72.16美元/桶和68.28美元/桶，较上周分别上涨2.24%和1.64%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨1.80%和1.29%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降3.32%和4.80%。供给端，一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，且4月份OPEC+计划如期增产。另一方面近期美国加大对伊朗原油的制裁力度，以施压限制伊朗核能力，未来伊朗石油出口或面临较大的不确定性。需求端，短期来看，截至3月14日当周，美国炼厂开工率为86.9%，环比增加0.4个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率有望进一步回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。库存端，截至3月14日当周，美国商业原油库存量43697万桶，环比增加175万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-75美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。

　　库存转化：本周原油、丙烧负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-204元/吨，年初至今为-19元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-279元/吨，年初至今为-3元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，有机硅DMC、黄磷等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有40个产品实现上涨、占比23.5%，67个产品下跌、占比39.4%，63个产品持平、占比37.1%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、液氨（鲁中南-江苏）、顺醉（山东）、三氯乙烯（山东）、丙烯酰胺（晶体，浙江鑫第）、丙二醇（华东）、苯醉（华东）、有机硅DMC、黄磷、丙烯酸（华东）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，苯醉、尿素等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有44个价差实现上涨、占比33.8%，77个价差下跌、占比59.2%，9个价差持平、占比6.9%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、PTA价差（对二甲苯）、尿素价差（气头）、顺醉价差（丁烷）、丙烯酰胺价差（丙烯晴）、碳酸二甲酯价差（PO）、PA6价差（已内酰胺）、尿素价差（动力煤）、DMC价差（硅）、尿素价差（无烟煤）等。

　　投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至3月21日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.8x、24.1x，较2014年以来的历更均值16.0x、27.5x溢价水平分别为5.3%、-12.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时：三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。