电子行业研究周报：美光业绩指引乐观，中国联通算力获持续投入

　　投资摘要：

　　市场回顾

　　上周（3.17-3.21）申万电子行业指数下跌4.09%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300指数1.80%。

　　每周一谈：美光业绩指引乐观中国联通算力获持续投入

　　美光发布财报，调高HBM市场规模预期，财年三季度指引DRAM和NANDbit出货量将实现正增长。根据CFM闪存市场消息，美光公布截至2025年2月27日的FY2025Q2财季（2024年12月-2025年2月）业绩，该季营收80.53亿美元，环比减少8%，同比增长38%。具体来看，DRAM收入61.23亿美元，占总收入的76%，环比减少4.4%。DRAM Bit出货量环比减少7%-9%，DRAM ASP环比增长中个位数百分比。NAND收入18.55亿美元，占总收入的23%，环比减少17.4%。NAND Bit出货量环比略有增长，NAND ASP环比减少约17%-19%。

　　分事业部看，得益于HBM收入环比增长超50%，CNBU营收45.64亿美元，环比增长4%，连续第三个季度创下季度新高。MBU营收10.68亿美元，环比下降30%，主要原因为Mobile客户持续优化库存水平。SBU营收环比下降20%，下降主要源于数据中心客户在经历多个季度的强劲增长后减少存储投资，以及NAND行业整体价格影响。

　　美光预计2025年服务器出货量将实现中个位数百分比增长，传统服务器和AI服务器均将实现增长。HBM市场需求依然强劲，预计2025日历年HBM总市场规模将达350亿美元以上，比之前预估的300亿美元有所提高。

　　在数据中心业务方面，美光预计2025年下半年HBM3E12H将占HBM总出货量的绝大部分。预计2025财年HBM收入将达到数十亿美元，公司将于2026年对HBM4实现量产。NAND方面，由于短期客户库存影响，第二财季需求有所放缓，公司预计未来几个月bit出货量将恢复增长。美光预计第三财季（2025年3月-5月）DRAM和NAND bit出货量将均实现正增长，第三财季营收将达86-90亿美元，有望创下季度收入记录。

　　国内云厂商及运营商资本开支计划公布。根据IT之家消息，腾讯资本开支连续四个季度实现同比三位数增长，2024年度突破767亿元，同比增长221%，创下历史新高。根据公司业绩交流会材料，公司2024年资本开支占营收比例12%，2025年指引为低双位数。中国联通年报显示，公司2024年算力投资同比上升19%，2025年算力投资预计同比增长28%，公司预计固定资产投资在人民币550亿元左右，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级。

　　投资策略：随着存储上游控产、库存消化，以及AI应用扩大带来企业数据中心eSSD、大模型本地部署和终端换机等新增需求，行业供需关系或将逐步改善，存储价格和需求有望逐步回升。建议关注佰维存储、澜起科技、德明利、江波龙等存储模组公司，兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、澜起科技、聚辰股份等端侧存储和芯片设计企业。建议关注AI需求驱动和国产替代逻辑下的AI产业链及端侧消费电子相关标的，先进制程代工企业、半导体设备和零部件及材料公司。

　　风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧

　　市场回顾

　　上周（3.17-3.21）申万电子行业指数下跌4.09%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300指数1.80%。