有色金属行业跟踪周报：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司

　　投资要点

　　回顾本周行情（3月24日-3月28日），有色板块本周下跌0.22%，在全部一级行业中排名中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨2.04%，工业金属板块上涨0.17%，小金属板块下跌0.56%，金属新材料板块下跌1.95%，能源金属板块下跌2.31%。工业金属方面，市场开始逐步计价美国的关税将在强度及时间量方面超预期执行，利差交易提前结束致使部分工业金属价格回调，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，本周受到美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。

　　周观点：

　　铜：美国对铜关税恐提前落地，利差交易窗口期大幅缩短导致铜价回调。截至3月28日，伦铜报收9,847美元/吨，周环比下跌0.64%；沪铜报收80,450元/吨，周环比下跌0.20%。供给端，截至3月28日，本周进口铜矿TC均价继续下跌至-22美元/吨，根据百川盈孚，嘉能可在智利的一个炼厂因熔炉出现问题而暂停运营，该工厂年产35万吨阳极铜，对全球精炼铜产量产生进一步负面影响；需求方面，受益于旺季需求以及国补的持续发力，3、4月空调排产同比均有10%以上的增幅。本周市场传言特朗普政府将于数周内公布铜进口关税，此举导致1）贸易商加速将实物铜运往美国，导致中国保税区铜库存激增；2）由于关税潜在落地时间提前，利差交易窗口正在快速关闭，受此影响本周海内外铜价均录得回调，预计短期铜价将回吐部分前期涨幅。

　　铝：社库环降但速率不足，预计铝价短期维持震荡走势。截至3月28日，本周LME铝报收2,563元/吨，较上周下跌3.56%；沪铝报收20,580元/吨，较上周下跌0.58%。供应端，本周我国四川、新疆及青海地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能4379.50万吨，较上周增加4万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长0.94%，铝棒企业产能利用率环比增长0.65%，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降2.51万吨至83.7万吨，去库持续进行但速率仍不足以驱使铝价快速上行，截至本周，2024年末受成本影响减产的产能已经全部复产完毕，后续供给端增速将明显放缓，静待需求的进一步释放，短期预计铝价维持震荡走势。

　　黄金：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司。截至3月28日，COMEX黄金收盘价为3118.00美元/盎司，周环比上涨3.20%；SHFE黄金收盘价为722.80元/克，周环比上涨2.24%。经济层面，美国3月SPGI制造业PMI初值录得49.8%，低于预期的51.8%；美国2月核心PCE物价指数同比增长2.8%，超出预期的2.7%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值录得57，低于预期的57.9，而1年期与5年期通胀率预期则分别录得5%与4.1%，均小幅超出预期，继上周美联储官员在FOMC上首提“经济滞胀”预期后，本周经济数据继续强化该逻辑的演绎。政策层面，本周特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，该举措使得市场开始进一步担忧4月2日后，美国对世界各国的关税政策力度恐超预期，避险情绪开始蔓延。本周受到美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。