非银行金融行业研究：24Q4业绩表现亮眼，持续推荐非银板块，关注25Q1业绩超预期的标的

　　截至目前，已公布2024年业绩的21家上市券商Q4单季度实现营业收入1075亿元，同比+30%，环比+10%，实现归母净利润309亿元，同比+97%，环比-7%；24年全年实现营业收入3698亿元，同比+7%，实现归母净利润1139亿元，同比+15%；年化ROE水平为6.6%，杠杆率为4.20倍，环比+0.03倍。Q4业绩同比高增，预计主要得益于9/24以来市场交投活跃度大幅增长以及权益市场向上增厚投资收益。

　　分业务来看，自营投资是全年业绩改善的核心原因，受益于9/24以来交易量扩大24Q4经纪、两融大幅提升。Q4单季度经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入分别为302/76/98/86/294亿元，同比分别+86%/+4%/+8%/+42%/+13%。24年经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入分别为770/221/361/229/1306亿元，同比分别+9%/-28%/-3%/-16%/+28%。投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港元)）等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。

　　保险板块

　　2024年上市险企资负两端表现优异，且分红稳步增长。

　　1）利润：2024年全年，上市险企归母净利润同比增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、众安（+105.4%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、中国财险（+30.9%），同比均实现高速增长，主要受益于权益市场表现较好下的资产端驱动。

　　2）分红：每股分红稳步增长，增速与分红比例分别为新华（+198%、30.1%）、国寿（+51.2%，17.2%）、太平（+16.7%，14.9%）、人保（+15.4%，18.6%）、中国财险（+12.2%，37.3%）、友邦（+8.8%,35.2%）、太保（+5.9%，30.2%）、阳光（+5.6%，40.1%）、平安（+4.9%，37.9%）

　　3）寿险：Margin驱动NBV高增，上市险企NBV增速分别为：人保（+127.0%）、新华（+106.8%）、太平（+90%）、阳光（+88%）、太保（+57.7%）、平安（+28.8%）、国寿（+24.3%）、友邦（+18%），其中margin分别为人保（18.0%，+10.2pct）、新华（14.6%，+7.9pct）、太平（32.5%，+16.6pct）、阳光（22.1%、+11.3pct）、太保（21.9%，+8.6pct）、平安（26.0%，+7.2pct）、国寿（21.4%，+3.9pct）、友邦（54.5%，+1.9pct）。4）财险：保费稳健增长，COR表现分化。2024年原保费增速分别为：众安（+13.4%）、太保（+6.8%）、平安（+6.5%）、人保（+4.3%），COR分别为众安（96.9%，+1.7pct）、平安（98.3pct，-2.4pct）、人保（98.5%，+0.9pct）、太保（98.6%、+0.9pct），太保、人保同比抬升主要受台风雪灾等巨灾影响，众安主要受产品结构改变及一次性费用增加影响，平安优化主要受益于保证险影响出清。

　　投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块关注阶段性的β行情。建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。②寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。