食品饮料行业研究：业绩期优选稳健配置，关注软饮等子板块旺季催化

　　白酒板块：本周春糖落幕，结合春糖期间渠道及酒企反馈，市场对短期基本面及中期行业趋势进行再定价。首先，短期视角看，目前行业景气度仍处于下行趋缓阶段，类似上一轮周期的14年下半年至15年期间，该期间行业景气度不再断崖式回落，但需求侧缺乏足够强的拉力致使行业整体动销仍有小幅回落。周内飞天茅台批价环周回落约50元、原箱批价跌破2200元，生肖蛇年、精品茅台批价也有不同幅度回落，其中生肖蛇年批价跌破2499元指导价，除有月末配额陆续到货的影响外，我们预计也与需求侧淡季仍显疲软相关。我们预计后一中秋&国庆旺季前的淡季区间，飞天茅台批价或在2100~2200元区间震荡，并在淡季观察商务需求恢复情况，以及M1作为白酒价盘前瞻指标的表现。虽飞天茅台批价周内回落，但市场对白酒板块的配置情绪整体趋稳，上周密集的春糖反馈下情绪已有回落，叠加白酒产业仍具备中期维度的复苏叙事、25Q1业绩兑现预计多数酒企均会较为平稳。我们仍推荐目前白酒板块的配置价值，短期市场风偏在临近业绩窗口期、叠加外部风险事件具备不确定性的环境下有所回落，白酒产业虽处于磨底阶段，但短期业绩的置信度、渠道平稳的体感、相对低位的持仓等特征能赋予板块相对不错的防御性。

　　此外，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于经济复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。

　　软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。本周农夫山泉公布24年业绩，因绿水上市占比提升影响，下半年公司利润率受小幅拖累。且从茶饮业务增速来看，低于市场预期。我们认为二者均有望在25年得到改善，无需过度担忧。一是今年公司对于绿水收回补贴，且随着终端消费者回归理性，天然水仍符合当下健康化消费趋势，利润率或将受益于产品结构变化而改善。二是东方树叶相较于包装水仍有网点铺货空间，且1.5L大包装上市拓展餐饮渠道，有望在旺季加大消费人群触达、提升消费频次，我们仍旧坚定看好公司在25年实现量和价的同步修复。另外临近业绩密集披露期，推荐品类势能强劲，Q1仍有望超预期的东鹏饮料。

　　零食：随着新渠道&新品类红利持续释放，行业依旧维持高景气。本周卫龙美味公布24年业绩，下半年魔芋加速放量，跻身公司第一大单品，这表明新品类挖潜空间巨大，我们仍看好其凭借口感好、健康低负担等特征，实现更高的铺市率和复购率，未来品类空间有望向辣条看齐。结合目前零食量贩、抖音电商等渠道仍在持续开店&引流，渠道红利依旧可期，持续推荐卫龙美味、盐津铺子。

　　餐饮链：复调细分品类表现亮眼，整体景气度处于底部企稳阶段。本周天味食品、颐海国际公布24年业绩，其中定制餐调类业务受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，展现出较强的成长性，如天味食品旗下食萃业务、颐海国际的其他B端业务在24年实现高双位数增长。而传统调味品、啤酒等板块近年来的投资机会，主要体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、开发新品类、加强终端建设实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、颐海国际、中炬高新。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。