非银金融行业点评报告：第三家互联网券商呼之欲出，重视行业beta弹性

　　事件：3月28日晚，湘财股份与大智慧发布《湘财股份有限公司换股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，两家公司将于2025年3月31日开市起复牌。

　　换股比例1:1.27，大智慧换股时溢价6%，配套募资不超过80亿

　　（1）换股吸收合并：湘财股份拟以1:1.27的换股比例吸收合并大智慧，即每1股大智慧股票换取1.27股湘财股份新增发行的股票。大智慧终止上市并注销法人资格，湘财股份作为存续公司承继其全部资产及业务。换股实施后总股本达51.5亿股，新湖股份及其一致行动人仍为第一大股东，持股由40.4%下降至22.4%。（2）定价依据：换股价格以定价基准日（首次董事会公告日）前120个交易日股票均价确定，湘财股份换股价为7.51元/股，大智慧换股价为9.53元/股（停牌前湘财股份股价6.89元，大智慧股价9.01元，大智慧换股时溢价约6%）。（3）配套募资：拟向不超过35名特定投资者募资不超过80亿元，用于业务整合、金融科技研发及补充流动资金。募资规模占交易金额的100%，发行价不低于定价基准日前20日均价的80%。（4）以2024Q1-3财务数据计算，合并后公司总资产426亿元，净资产133亿元，营业收入21亿元，净利润-0.6亿元。

　　券商牌照+流量优势整合，金融科技赋能券商财富管理

　　（1）湘财股份全资子公司湘财证券是拥有数智化基因的中小券商，2024Q3末净资产119亿元。公司以“金融科技赋能财富管理”理念作为核心思路打造自身差异化核心优势，其持续与金融科技行业龙头开展深度合作，将自身牌照、网点、客户、产品等资源与对方技术与运营优势相结合，利用金融科技手段不断丰富服务内容、提升服务品质。截至2024年6月末，湘财证券共有67家证券营业部、4家业务分公司、4家区域分公司、2家全资子公司，证券营业部分布于全国各主要大中城市。截至2025.3.30，湘财证券投顾人数453人。（2）大智慧是国内领先的互联网金融信息服务提供商，打造了集资讯、服务、交易为一体的一站式、智能化互联网金融信息服务系统，广泛服务于B端与C端客户。据易观千帆，2025年1月大智慧APP月活1153万人，位于证券服务第三方第3，拥有丰富C端流量。

　　第三家互联网券商呼之欲出，看好互联网券商赛道弹性

　　本次合并是拥有数智化基金的中小券商与头部金融信息服务提供商结合，行业有望迎来第三家互联网券商。互联网券商赛道高beta弹性特性突出，充分受益于本轮个人投资者活跃的市场行情，推荐东方财富、指南针，受益标的湘财股份、九方智投控股、同花顺。

　　风险提示：并购事项进展不及预期；行业政策落地不及预期。