运营商行业2024年报点评：业绩与股息双升，CAPEX新周期迎大空间

　　摘要：

　　2024年运营商营收稳中有进，盈利能力持续增强：三大电信运营商2024年业绩保持相对稳健的增长态势，总体符合市场预期，净利润增速持续高于营收增速。截止2024全年，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收10407.59亿元/+3.12%、3895.89亿元/+4.56%、5235.69亿元/+3.10%。分别实现归母净利润1383.73亿元/+5.01%、90.3亿元/+10.49%、330.12亿元/+8.43%，盈利能力保持较高水平发展。

　　运营商CAPEX结构向算力侧转变，为创新业务和云业务发展保驾护航。截止2024全年，中国移动、中国联通、中国电信的资本开支分别为1640亿元/-9.0%、614亿元/-17.0%、935亿元/-5.4%，资本开支占总收入比分别为15.8%、15.8%、17.9%。展望2025年，三大运营商预计将在此基础上持续削减资本开支，中国电信资本开支计划为836亿元，较2024年下降10.6%；中国联通资本开支计划为550亿元/-10.4%；中国移动资本开支计划为1512亿元/-8.5%。三大运营商资本开支的变化具有一定的周期性和结构性，当前正处于5G建设中后期、6G规划前期，网络建设开支的减少符合当前电信市场的发展特点，而算力方向的开支是较大的增长点。运营商加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力,增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量有望大幅增长。

　　通信业务基本盘持续巩固，数智化新业务加大投入，收入结构持续优化。三大运营商云业务持续向好，截止2024全年，天翼云收入达1139亿元/+17.1%；移动云收入达到1004亿元/+20.4%；联通云收入达到686亿元/+17.1%。在算力方面，2024年中国移动上线投产了呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心，智能算力规模达到29.2EFLOPS；中国联通在上海、广东、内蒙古、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，智算规模超过17EFLOPS，并建成算力智联网AINet；中国电信建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，智能算力资源达到35EFLOPS。此外，运营商上在物联网、车联网、安全、数智服务等其他领域的收入都保持增长，亦为第二曲线上扬提供助力。

　　“AI+”行动新突破，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。运营商不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。资本开支的配置优化一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商云业务发展，为其新旧动能转化保驾护航。分红派息方面，2024全年中国移动以73%的派息率居首，中国电信和中国联通派息率不断提升，分别达72%和60%，运营商分红派息率预计有望逐步提升，投资价值中长期显现。

　　投资建议：运营商经营业绩表现良好，在营收高基数背景下，净利润未来仍有望维持高个位数增长，中长期成长性显现。运营商适度超前的算力新基建赋能新质生产力，助力5G-A/6G研发升级，具备较好的持续成长属性。建议重点关注：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。

　　风险提示：国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G及算力网络规模化商用推进不及预期的风险；AIGC应用推广不及预期的风险等。