能源周观点：小批量制裁对油价刺激有限

　　原油

　　本周重大变化：无。

　　油价展望：预计地缘政治仅能弱支撑油价。委内瑞拉受美国新制裁的影响预计将在50万桶/天以内。以色列袭击加沙和特朗普威胁对伊朗和俄罗斯石油征收二级关税的言论加剧了紧张氛围，市场或许会下调对俄乌和谈和美国解除对俄罗斯制裁的预期，形成对油价的短期支撑。但由于俄乌局势趋于平缓趋势未变，本周油价对委内瑞拉受制裁已进行反应，上一轮巴以冲突也仅在情绪上影响油价，因此油价或中期仍将保持下跌趋势，布油强支撑在60-65美元/桶。本周行情：2025年3月28日，布伦特期货价(连续)为73.63美元/桶，本周上涨1.47美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于68.28美元/桶，本周上涨1.10美元/桶。

　　供给端：短期弱支撑，中期偏空。预计OPEC+从4月开始将遵循配额进行同等规模增产，美国产量也来到历史最高水平，因此供应将持续压制油价。特朗普威胁对伊朗和俄罗斯石油施加二级关税，后续需警惕未来美国加大对伊朗“船对船”贸易制裁力度的可能性，但小规模的制裁或只能带来小幅反弹，在美国出台对伊朗石油大批量制裁或美俄谈判转向破裂的概率大幅提高前，油价仍将保持弱势。

　　需求端：短期偏空。美国本国成品油需求和国内炼厂开工转弱。

　　地缘政治：短期略偏多。以色列继续袭击加沙，但由于上一整轮巴以冲突未对原油供应产生实际影响，只有偶尔对油价产生情绪性上涨，因此目前的战斗对油价影响有限。

　　天然气

　　本周重大变化：无。

　　气价展望：短期谨慎，夏季前或将再次上涨。虽然2025欧美天然气均价或将高于2024年，但目前美国气价较高，对夏季气温较高和2025年美国将有新LNG液化站投产反应反应较充分，而对美国将继续增产缺乏反应，因此短期对美气价需谨慎，待临近夏季后炒作气温涨价概率更高。

　　本周行情：2025年3月28日，TTF连一为12.83美元/MMBtu，较上周下跌0.68美元/MMBtu。JKM连一为13美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为4.07美元/MMBtu，较上周上涨0.09美元/MMBtu。

　　供给端：偏空。美国产量保持在历史最高水平，目前的气价足以刺激扩产，后续产量或将再创新高，成为抑制美国气价的潜在因素。

　　需求端：短期偏空，中期偏多。冬季结束后降温带来的上涨行情结束，目前预测2025年夏季温度较高，或许临近夏季才会开始炒作高温带来的涨价行情。

　　煤炭

　　本周行情：2025年3月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为665元/吨，本周下跌6元/吨。

　　供给端：2025年1-2月，全国原煤产量为7.65亿吨，同比+7.70%，在截至2025年3月15日的一周内，中国煤炭海运进口量为91.13万吨/天，进口量低于2024年。

　　需求端：在截至2025年3月20日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为456万吨，开始季节性下降，同比略降。

　　风险提示

　　气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。