证券行业2024年年报总结：先抑后扬，全年净利润同比+16%，四季度净利润同比翻番

　　投资要点:2024年日均股基交易额11853亿元，同比增长23%。IPO、再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增。权益市场先跌后涨，债券市场稳步增长。2024年已披露业绩的24家上市券商净利润同比+16%，第四季度净利润同比翻番。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富、指南针、湘财股份等。

　　2024年股债均走强，交投活跃度大幅回升。1）2024年市场日均股基交易额为11853亿元，同比增长23%。2024年沪市投资者平均每月账户新开户数为231万户，同比增长18%。2）截至2024年末，融资融券余额为1.86万亿元，同比增长13%。平均维持担保比为255%，较2023年下降15pct，风险总体可控。3）监管指引下，IPO、再融资持续收紧。2024年共发行100家IPO，募资规模达674亿元，同比下滑81%。2024年平均每家募资规模6.7亿元，较2023年的11.4亿元下降41%。2024年增发募集资金1731亿元，同比下滑70%。可转债483亿元，同比下降66%。可交换债312亿元，同比下降6%。4）债券发行规模稳中有增。2024年，券商参与的债券发行规模为14.1万亿元，同比增长6.05%。5）权益市场先跌后涨，债券市场表现强劲。中债总全价指数2024年上涨5.43%，2023年上涨1.66%；万得全A指数2024年上涨10.00%，2023年下跌5.19%。6）2024年公募基金发行规模企稳回升。2024年基金发行底部回暖，公募基金发行规模11838亿份，同比+3%。

　　上市券商2024年净利润同比+15%。24家已披露业绩的上市券商合计实现营业收入3988亿元，同比增长6%，实现归母净利润1265亿元，同比增长15%。其中，红塔证券（+68%）、华林证券（+41%）、南京证券（+27%）营业收入增幅较大。净利润方面，华林证券（+1015%）、红塔证券（+145%）、南京证券（+48%）增幅在行业中领先。第四季度，24家上市券商合计实现净利润352亿元，同比大幅增长100%，8家券商扭亏为盈，7家券商增速超过100%。24家上市券商2024年平均ROE为5.88%，同比增加2.35个百分点，7家券商ROE超过8%。考虑到平均杠杆率由2023年的3.77倍下滑至3.63倍，我们认为ROE的提升主要依靠费类业务驱动。

　　费类业务几乎全线增长，自营弹性巨大。1）经纪佣金及代销双增长。2024年21家上市券商经纪业务收入合计685亿元，同比增长11%；代销金融产品收入70亿元，同比增长10%，占经纪收入的10%，占比同比下滑3.4pct。2）上市券商分仓佣金收入同比下滑34%，各家排名变化分化显著。2024年，全行业分仓佣金收入110亿元，同比-35%，上市券商分仓佣金收入为99亿元，同比-34%。3）投行收入同比下滑28%，下半年低基数下，降幅有所收窄。21家上市券商2024年实现投行收入221亿元，同比下滑28%。财务顾问收入基本持平，政策鼓励下并购重组需求有望提升。4）资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。2024年21家上市券商合计实现资管收入361亿元，同比小幅下滑3%，随着资管新规过渡期结束，券商资产管理规模底部企稳。19家披露规模的上市券商资管规模合计550万亿元，同比提升6%。5）公募基金公司净利润同比小幅增长4%。6）债券市场强劲，股市三季度末以来波动上行，券商自营投资净收益同比+40%，四季度投资净收益同比翻番。2024年24家上市券商合计实现投资净收益1652亿元，同比增长40%；第四季度合计实现投资净收益509亿元，同比增长102%。披露数据的21家上市券商自营持仓规模合计3.7万亿元，同比增长6%；其中债券类3.4万亿元，同比增长7%，规模占比92%；权益类规模3091亿元，同比下滑3%，规模占比8%，结构基本保持不变。7）多家券商增加中期分红，现金分红同比增长32%，分红比例同比增加4个百分点。8）股息率方面，截至2025年3月31日，24家A股上市券商平均股息率1.40%，其中华泰证券（3.14%）、广发证券（3.1%）、招商证券（2.69%）股息率最高；13家H股上市券商平均股息率3.12%，其中广发证券（5.18%）、华泰证券（4.53%）、国泰君安（4.15%）股息率最高。

　　中性假设下预计行业2025年净利润同比+13%。中性假设下，我们预计2025年行业净利润将同比+13%，预计经纪业务收入同比增长35%，投行业务基本持平，资本中介业务收入增长6%，资管业务增长5%，自营同比增长10%。

　　谋时而动，顺势而为。截止至2025年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.41x PB，处于历史的16.46%分位，处于近十年的33.33%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。

　　重点推荐：中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针、湘财股份等。

　　风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。