保险业2024年财报综述：投资收益弹性释放，负债结构逐步改善

　　核心观点

　　投资收益弹性释放，利润同比大幅增长。2024年，受益于投资收益的大幅提升及行业转型战略成果的持续优化，A股5家上市险企累计实现营业收入27161.08亿元，同比大幅提升19.8%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保营业收入分别同比增长85.3%/30.5%/24.7%/12.6%/12.5%。受资产端较高的权益类资产配置占比因素影响，新华保险、中国人寿彰显出较高的利润增长空间。

　　寿险：产品结构优化，人均产能提升。2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在产品结构转型背景下，加快推进产品结构转型，通过“低保底+高浮动”分红险动态调降利差损风险。此外，保险业加快人力及渠道转型，叠加监管政策引导，带动人均产能的持续提升。截至2024年末，中国平安代理人年人均NBV为101271元，创新高。中国太保实现月人均首年规模保费16734元，过去三年年均增速为55.2%。新华保险及中国人保实现月人均首年期交保费8100元及9921元，同比增长28.7%及13.1%。

　　财险：业务彰显韧性，保费收入企稳。截至2024年末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入10611.19亿元，同比增长5.4%。（1）车险：受“报行合一”影响，财险公司将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。行业逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。截至2024年末，人保车险、平安车险、太保车险保费收入分别同比提升4.1%/4.4%/3.7%。（2）非车险：业务延续较高增速。企财险、责任险、意健险贡献主要保费增速。2024年，中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速4.6%/11.6%/10.7%。

　　优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇。截至2024末，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为3%/5%/9%/6%/2%，配置规模均大幅提升。上市险企同步下调投资收益率假设及风险贴现率，提高EV及NBV真实性。

　　投资建议：行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，我们预计2025年保费同比增速约为5%至6%，对应NBV增速为25%。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，建议关注业绩稳健兑现、估值水平偏低的中国太保及中国财险，及资产收益弹性较大的新华保险。

　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。