工程机械行业点评报告：关税点评：对美敞口小，关注美国/墨西哥工厂布局

　　投资要点

　　工程机械主机厂美国敞口小，总体风险可控

　　加上这次新的关税，工程机械国内对美出口关税达到79%（25%+20%+34%），直接出口成本承受难度大，但几家工程机械对美敞口小：三一北美敞口约3%（20-30亿元）、恒立北美敞口约5%（5亿元）、中联美国敞口约1%、徐工/柳工/山推北美敞口均不足2%，总体风险可控。同时，若被制裁国采取反制措施，利好中国工程机械品牌：若第三世界/新兴市场采取反制措施，将给中国工程机械品牌带来更大的机会。

　　海外工厂布局较早，海外产能可降低关税风险

　　针对此次关税，核心推荐两个方向：一是有北美工厂、二是有墨西哥（关税豁免）/巴西&土耳其（10%可承受）工厂。

　　有北美工厂的是三一重工和恒立液压。①三一：在北美有工厂，未来投产后可达到2000台以上产能（对应约10亿元），基本可以覆盖北美需求。②恒立液压：北美工厂年产值3-4亿元液压件，若未来关税持续，公司将考虑在北美生产行星丝杠。

　　在墨西哥有工厂的是恒立液压、中联重科。①恒立液压：墨西哥工厂今年开始投产，一开始预计年产值20亿元，目前正考虑提高至30-40亿元，该工厂具备产品类制造能力，包括液压件和丝杠。②中联重科：在墨西哥有高机工厂，年产值约10亿元，24年Q3已经全面投产并已实现10亿+的实际销售。

　　在巴西/土耳其有工厂的是中联重科、柳工。①中联重科：巴西、土耳其工厂产品包括工起、建起、高机、土方等各类产品，合计产能超30亿元。②柳工：巴西工厂2015年投产，覆盖装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、滑转装载机、叉车、高空作业平台等全系列产品。

　　投资建议：虽然关税影响下工程机械对美直接出口成本大幅增加，但考虑到各主机厂美国敞口较小且海外产能布局较早，总体风险可控。推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。

　　风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。