食品饮料行业研究：白酒板块攻守兼备，关注软饮等子板块旺季催化

　　白酒板块：从白酒产业层面来看，淡季动销反馈平稳，周内飞天茅台等茅台酒批价已有所企稳，飞天茅台原箱批价约2180元、龙茅/精品批价约2490/2560元。我们维持对于白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中的14年下半年至15年，该时期行业景气度不再断崖式回落，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。

　　近期为业绩集中披露窗口期，叠加外部对等关税等事件扰动，市场整体风偏有所回落。我们持续推荐白酒板块的配置价值，主要系：1）结合春节及春糖的渠道与酒企反馈，我们预计行业层面25年一季度兑现度仍会比较平稳，多数酒企或仍能实现小幅正增长。2）白酒消费以国内为主，商业模式稳定且壁垒较高，受关税等外部风险扰动较小。3）虽然产业层面仍处于磨底阶段，但渠道体感已经逐步平稳，叠加相对较低的机构持仓等特征，白酒板块整体防御性我们仍然看好。

　　此外，中期维度伴随自上而下政策持续落地，预计能进一步夯实市场对于经济复苏的预期，白酒板块也具备潜在进攻性。预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。2）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。

　　软饮料：行业逐步进入旺季，景气度拐点向上。随着3月开始逐步进入备货旺季，且受雨水天气影响，去年同期呈现明显的低基数红利，我们预计多数企业有望在4月展现出较强的修复态势。持续推荐包装水市占率回补+东方树叶高成长的农夫山泉。另外临近业绩密集披露期，推荐大单品拓展人群+第二曲线快速铺货的东鹏饮料，叠加果汁茶新品上市反馈较好，Q1业绩高增长具备确定性。

　　零食：魔芋等新品加速成长，行业依旧维持高景气。本周零食板块涨幅居前，我们认为主要系1）魔芋表现超预期，盐津本周公布麻酱味大魔王单品月销破亿，展现出较为强劲的品类势能。2）Q1年货节错位影响已prcie-in，板块后续仍有拓展新渠道&补充新sku的逻辑，低基数下有望恢复高增长。持续推荐卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（新渠道抓取能力强，供应链具备较强优势）。

　　餐饮链：景气度处于底部企稳阶段，龙头展现出较强的经韧性。本周海天味业公布24年业绩，经历了2年调整后，在行业需求承压背景下，公司重新迎来双位数增长。公司迎合渠道碎片化机会，抓住用户多元化需求，不断推陈出新、强化供应链优势，展现出较强的经营韧性。餐饮链需求仍处于底部企稳阶段，龙头仍可凭借较强的规模优势和品牌红利实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。