传媒互联网产业行业研究：耐心等待和寻找“危机中的机会”

　　本周观点

　　耐心等待和寻找“危机中的机会”。

　　教育：国家支持教培行业合规化发展，地方监管总体平稳。扩大内需的背景下，我们持续看好合规头部企业健康发展，有望获取更多市场份额。与此同时，AI教育产品持续创新，据多知网，近期新东方新获多个专利授权，包括手套式学习机、便携式学习机等智能硬件，继续关注后续进展。

　　奢侈品：美国是奢侈品的主要市场之一，新关税政策引发担忧。我们认为可以关注拥有强品牌价值（关税成本转嫁）以及具备全球生产布局（产能调整空间和灵活性）的奢侈品集团。

　　咖啡&OTA：我们对瑞幸近期开店&经营表现都保持乐观，行业赛道处于成长期，格局有望进一步优化。OTA携程国内格局稳定，对出境&纯海外业务保持积极。龙头优势突出，关注短期市场情绪波动带来的机会。

　　电商：关税政策&美国的小额包裹T86政策预计取消，对跨境电商平台/业务带来较大负面影响；但中国供应链相对优势存在，Temu等跨境平台长期逻辑不变，关注政策落地影响及具备低估值优势个股。近期阿里主业（电商&云）动作持续，大模型家族已覆盖电商经营场景，2025年计划加码品质直播，将在4月发布大模型Qwen的迭代版本Qwen3.0，电商业务优化&云业务进展值得关注。

　　流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐回调后的机会。此外，持续看好长视频价值，建议积极关注爱奇艺。

　　虚拟资产&资产交易平台：新关税政策落地，避险情绪加重，虚拟资产及美股均承压。本周美国众议院金融服务委员会投票通过了一项监管稳定币的重大法案，将为以美元计价的稳定币创建一个框架。预计富途控股和老虎证券Q1业绩仍有不错表现，建议回调后积极关注。

　　地产交易：25Q1百城二手住宅均价累计下跌1.51%，跌幅较24Q4收窄0.18个百分点。2025年3月上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交分别为29369/19234/6229/11204/25355套；环比分别变化-30%/-19%/-19%/-27%/-5%;同比分别变化+43%/+33%/+47%/+48%/+40%。小阳春行情下，以价换量局面有望扭转，建议积极关注贝壳。

　　车后连锁：3月后市场产值yoy-8%，qoq+23%;后市场进厂台次yoy-8%，qoq+21%;传统燃油车进厂台次yoy-10%，qoq+18%；新能源车进厂台次yoy+29%，qoq+44%。2024年途虎养车平台新能源汽车交易用户数达到270万，yoy+105%，在平台总交易用户数中的占比超过11%。新能源车是当下车后市场必争的增量，建议积极关注途虎-W。

　　传媒：关注业绩落地情况及回调后的机会；AI主线；并购重组主线。1）看好2025内容板块基本面，近期回调后，基本面趋势向上标的性价比提升。2）看好AI应用加速落地。

　　投资逻辑

　　耐心等待和寻找危机中的机会。1）海外：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，但中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，关注政策落地后的影响及估值优势。②关注内需相关的互联网资产。③关注有避险属性的消费类资产，及内需增长旺盛的赛道。④继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。2）传媒：关注3个方向：业绩落地情况及回调后的机会，尤其基本面趋势向上标的；AI主线；并购重组主线。个股：拼多多、贝壳、恺英网络、芒果超媒、万达电影。

　　风险提示

　　后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险