食品饮料行业周报：外围环境持续承压，期待消费需求回暖

　　投资要点

　　一周新闻速递

　　行业新闻：1）法国香槟对中国出口量增长26.42%。2)2025年贵州省对酱酒产业投资约720亿元。3）汾阳2024年白酒产业营收达372亿元。

　　公司新闻：1）贵州茅台：全面启动申遗工作。2）五粮液：五粮液集团拟增持五粮液股票。3）山西汾酒：2030技改项目快速推进。

　　投资观点

　　中美关税持续加码，利好内需消费复苏。4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”税率进一步提高至125%，我国持续采取反制措施，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%至125%。若美方后续对我国输美商品继续加征关税，我国将不予理会。但是倘若美方执意继续实质性侵害中方利益，中方将坚决反制，奉陪到底。我们预计在关税风险下，前期促消费政策将加快推动落地，有望加快刺激国内消费需求，目前食饮板块整体处于估值低点，安全边际高。

　　白酒板块：本周板块韧性较强，关税形势升级下外围环境风险较大，前期促消费政策逐步落地下，利于内需消费复苏。基本面上看，整体板块处于需求淡季，库存平稳消化，期待政策落地后商务场景逐步恢复；报表端看，今年酒企预计以降速为主，利于渠道恢复与市场健康运行；估值端看，板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，估值修复确定性强，配置价值高。本周贵州茅台累计回购金额达19.48亿元；五粮液集团拟增持公司股份，金额5-10亿元；古井贡酒发布2024年业绩快报，业绩略超预期，全年圆满收官。分为两条主线推荐，估值优势推荐：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；全年推荐：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒。

　　大众品板块：我国关税反制措施在短期内预计推升大豆、玉米等原材料价格，一方面豆粕等饲料成本上涨预计加速乳品养殖端产能去化，另一方面我国大豆进口源多元化进一步平滑成本波动。本周我们参加中炬高新、汤臣倍健调研。汤臣倍健来看，公司推动线下渠道价值链下移，老品做大渠道区隔，新品选择渠道/城市定点测试，线上渠道各品牌组建线上专项团队，定位高端化，中长期考虑供应链出海。中炬高新来看，2025年目标完成并购一起项目、双位数业绩增长、三项基础能力建设，持续修复价盘，餐饮经销模式逐渐成型，年中全国推广。目前大众品预期持续修复中，推荐：西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料；生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化乳制品板块需求，长期提示机会：优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业。

　　维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。