建筑材料行业周报：把握内循环主线，顺周期既是防御也是底牌

　　投资要点：

　　预计“美国关税闹剧”将导致市场维持高波动率，顺周期既是防御也是底牌。过去一周美国挑起的“对等关税”博弈逐步升级，作为应对，我国对等反制，将原产于美国的所有商品加征关税税率提高至125%，并提出“鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会”，退出数字游戏。美东时间2025年4月11日，美国白宫官网发布了特朗普签署的总统备忘录“对2025年4月2日第14257号行政命令（经修订）例外条款的澄清说明”。美国政府同意对半导体器件、智能手机、电脑、集成电路等电子产品豁免“对等关税”。同时，该豁免还适用于4月5日以后进入美国的对应电子产品，已经支付的“对等关税”可以请求退款。所谓“对等关税”逐渐演变成美国自导自演的闹剧。从市场表现看，关税博弈以来，市场的交易由恐慌超跌到结构性国产替代，呈现高波动率特征，随着美国所谓“豁免”列表的出现，周末市场开始关注边际修复方向。但我们认为，当下仍处政策博弈窗口，未到终局，外循环条线阶段性的受损和受益方向仍以短期交易为主，高波动率难以规避，并非机构最佳的配置方向。相比而言，内循环才是我国当下更为自主可控的选择，是相对收益更为稳健的方向。我们判断，为应对“对等关税”对经济增长驱动力结构带来的不确定性，我国有望在内需方面出台进一步政策，消费和制造业是更优也更具可持续性的选择，但传统投资或是年内更为立竿见影的对冲方向，且与此前几次关税博弈最大的不同在于随着过去几年房地产的软着陆，曾经最大的“内忧”或演变为政策发力内需的底牌，顺周期底部反转有望提前到来。我们建议标配内需，板块方向建议关注总量级别提前反转机会、相对确定的大基建投资前移、以及逆全球化的潜在对冲机会，如新疆煤化工、浙赣粤大运河、核聚变、一带一路等。

　　高纯石英板块领涨，长期国产替代值得期待。上周建材板块表现最强条线系以石英股份为代表的高纯石英板块，主要在近年的高纯石英消费中，半导体领域消费量约占据总消费量的一半，而其上游原材料几乎全部来自进口且以美国为主，关税或导致进口成本提高的情况出现，也为石英股份为代表的国内企业在高端领域扩张提供了想象力。我们认为，从长期视角看，高纯石英的国产替代值得期待，两个方向需要同时关注：1）石英股份为代表的企业主要依赖提纯法生产，对原材料品质的要求和约束使得这一技术路线的关键是原材料的发掘和布局，上周自然资源部发布《新发现矿种公告》，确定高纯石英矿为新矿种，为国产替代带来了曙光；2）凯盛科技为代表的企业正积极布局合成法，相对于提纯法对原材料的依赖，合成法旨在从源头解决问题，或是国产替代更可期待的方向。

　　投资分析意见：投资策略主线上，我们维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会，而“对等关税”或使基本面和行情拐点前移。投资方向上，顺周期我们建议关注：1）消费建材：三棵树、东方雨虹、北新建材、东鹏控股；2）水泥：海螺水泥，华新水泥（H股）；3）景气赛道：雪峰科技、中国核建、中粮科工、国泰集团；（4）一带一路：上海港湾、海鸥股份。“对等关税”国产替代我们建议关注：凯盛科技（合成石英砂）、石英股份。

　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期