银行行业月报：财政存款保持高位 后续仍有发力空间

　　事件：

　　中国人民银行发布2025年3月金融统计数据报告、3月社融存量以及2025年一季度增量统计数据报告。

　　投资要点：

　　3月社融存量增速8.4%，增速环比回升0.2%：3月，社融新增5.89万亿元，同比多增。社融存量规模422.96万亿元，同比增速8.4%，增速环比回升0.2%。其中，3月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债加速发行以及新增信贷继续放量的支撑，整体看稳增长的特征较为明显。3月政府债净融资规模和新增贷款规模分别达到1.48万亿元和3.83万亿元，分别同比多增1.02万亿元和5358亿元；2025年一季度政府债净融资额和新增贷款规模分别达到3.87万亿元和9.7万亿元，分别同比多增2.52万亿元和5862亿元。

　　企业端融资规模同比基本持平：3月，新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增。金融机构人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，增速环比回升0.1%。其中，3月对公短期贷款的同比多增是主要拉动因素。这也是近年来贷款余额增速的首次回升。考虑到债务置换对贷款余额的影响，说明整体信贷投放力度较大。综合考虑企业端的融资情况，即企业贷款，企业债以及表外票据融资数据看，3月企业端的净融资额同比基本持平。信贷供给端较为充裕，结合新发放贷款的平均利率看，需求端仍然不强。

　　投资策略：3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升。综合看企业端的融资规模，同比基本持平，仍需观察需求端修复的持续性。另外，财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度。我们认为在财政政策的带动下，利好宏观经济的短期回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。

　　风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。