零食板块投资专题：如何看待中国零食出海机会？

　　核心结论

　　承接24年两篇深度《何为零食的硬实力与软实力240620》《从下游折扣业态看零食投资240922》，25年我们在内需大单品+性价比逻辑之上，重点提示“零食产业链出海”这一增量逻辑；核心回答出海背后的增量空间、市场选择、打法选择三大问题：

　　增量空间：东南亚零食属1500亿成长型市场，体量为中国1/3且增速高于中国，格局分散+高度开放，为中国零食出海提供天然的必争之地。东南亚正值“品类升级（风味零食)+渠道变革（现代渠道）”窗口，零食出海有望分享“渗透率+市占率”双重提升逻辑；对标头部国际品牌与风味零食品牌在东南亚份额（3-8%/2-3%），我们认为，长期维度中国零食在东南亚单品牌份额空间可看3-5%，合计份额空间可看15-20%，对应增量市场已超200亿元。

　　市场选择：出海首选越南/马来/印尼市场，适度参与泰国/菲律宾市场。越南马来印尼的共性机会在于市场规模高增+格局分散未定，尤以风味零食最为分散、机会显著；泰国机会在于均价过高可抢占格局，菲律宾机会在于规模增长及创新破局；中国品牌供应链完善，产品创新策略灵活，差异化&性价比优势直击传统品牌痛点；当前难点在攻破本土适配+货架壁垒，我们认为除紧抓品类渠道变革机会外，还可最大化量贩出海&电商渗透的新兴趋势，携产业链破局新兴市场。

　　打法选择：出海初期企业基本选择内生搭建“品牌-渠道-产能”+专设组织“本地运营”的经营模式。打法基本锚定越/马/印/泰核心市场，产品端率先主打优势品类出海并本土化调整，渠道端设立海外组织开辟分销网络，产能端供应链出海已有同步，品牌端灵活借力新媒体新渠道影响海外用户；当前头部零食海外贡献普遍不足10%，但对标全球零食巨头，海外贡献远期平均可期25-50%。

　　全文结论：零食全产业链出海空间广阔、势在必行。基于当前出海进展及弹性，品牌端我们综合优选盐津铺子（29x）、甘源食品（16x）、三只松鼠（22x）、卫龙美味（29x），产业链我们优选关注万辰集团（35x）。

　　风险提示：三方数据失真、东南亚拓展风险、竞争加剧、成本上涨、监管风险、关税风险