交通运输行业周报：关注交运行业中的内需方向

　　投资要点：

　　一、行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）4月14日-4月20日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，4月14日-4月20日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物7561.2万吨，环比下降1.66%；全国高速公路累计货车通行5550.3万辆，环比增长2.47%；邮政快递累计揽收量约39.5亿件，环比增长3.59%；累计投递量约39.32亿件，环比增长5.02%。

　　2）申通快递2024年经营大幅改善，2025年一季度保持利润正增长。2024年公司

　　实现营业收入471.69亿元，同比+15.26%；归母净利润10.40亿元，同比+250.24%，2024年完成快递业务量227.29亿件，同比增长29.83%，市占率为12.98%，同比提升0.83pcts，单票净利润达到0.05元，同比提升0.03元（+135%），实现较强的经营改善。2025Q1公司完成件量58.1亿票，同比+26.6%，市占率为12.9%，同比提升0.5pcts，单票净利润0.04元，同比持平，在逐渐加剧的竞争环境下，公司取得了份额提升和单票利润的稳定。

　　3）厦门国贸发布2024年年报，短期业绩承压，静待需求复苏。2024年全年公司实现营业收入3544.40亿元，同比-24.3%；归母净利润6.26亿元，同比-67.33%，其中Q4实现收入681.11亿元，同比+0.86%，实现归母净利润-0.86亿元，同比-275.44%。公司重视股东回报，2024年拟每股派发现金红利0.33元，分红比率进一步提升至114.32%。2024年公司积极推动业务转型升级，优化业务结构，2024年实现期现毛利率1.83%，同比+0.36pct。我们预计随着大宗市场需求逐步恢复，公司有望实现营收利润双增。

　　4）德邦股份发布2024年年报及2025年一季报，业绩短期承压，经营改善下盈利有望回升。2024年全年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利

　　润8.61亿元，同比+15.41%，其中Q4收入120.67亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44亿元，同比+25.2%。2025年一季度实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68亿元，同比-173.69%，Q1亏损主因资源错配，运输成本大幅提升，后续经营效率改善下业绩有望修复。公司同时发布回购计划，计划未来12个月内，以不超过16元/股价格回购，回购总金额0.75-1.5亿元。

　　航空机场：

　　1）华夏航空一季度盈利0.82亿元，同增232%。4月25日，华夏航空公告2025年第一季度业绩，实现营业收入17.7亿元，同增10%，归母净利润0.82亿元，同增232%。一季度，公司积极修复产能利用水平，航班量增长带动航线补贴大幅增长，其他收益达3.6亿，同增48%。公司ASK、RPK、旅客量分别同增24%/28%/28%，供需双扩且增速远高于同行、带动营收增长；需求增长快于供给、带动盈利能力大幅提升，全年业绩上行可期。

　　2）波音或将转卖未交付的中国飞机订单。4月23日，波音CEOKellyOrtberg确认，波音从舟山撤回全部3架未交付的737MAX至西雅图，中国航司由于关税影响，已经停止接收波音新飞机。他指出，公司原计划今年向中国航司交付约50架飞机，或将剩余未生产及交付的机位转售其他航司。

　　3）我国“免签朋友圈”再扩大。4月23日，中国和阿塞拜疆互免签证协定。4月22日，马来西亚内政部长拿督斯里赛夫丁宣布，马来西亚与中国的互免签证，将再延长5年，最长可逗留90天；他补充，今年累计有100万名中国游客入境马来西亚。中国“免签朋友圈”持续扩大，有望带动航空国际线需求增长。

　　航运船舶：

　　1）中美关税冲突持续，集运美线大规模"空班"。中美关税摩擦持续冲击集运美线市场。截至5月3日当周，从中国发往美国南加州主要港口的船舶数量同比减少44%，集装箱运量较上周环比下降48%。各大联盟大规模调整航线运力以应对订单萎缩。Gemini联盟/海洋联盟/THE联盟/MSC与ZIM空班率分别达24.39%/18%/15%/10%。5月底前将取消72个航次，其中56%集中在跨太平洋航线。航运企业正面临严峻运力调整挑战。

　　2）4月25日上海出口集装箱运价指数报1348点，环比下降1.7%：SCFI综合运价指数较上周环比下降1.7%，至1348点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-4.3%/-1.5%；上海-美西/美东运价分别环比变化+1.8%/+0.2%；上海-东南亚运价环比上涨0.9%。

　　3）本周原油轮大船运价上涨：BDTI指数较上周环比下降0.2%，至1139点。VLCCTCE环比上涨17.8%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+33.9%/+18.3%/+3.2%；Suezmax TCE环比上涨4.0%；Aframax TCE环比下降7.5%。

　　4）本周成品油轮大船运价上涨：BCTI指数较上周环比下降2.7%，至667点。LR1

　　中东-日本环比上涨0.1%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-7.1%/-8.6%/+0.3%。

　　5）本周散运船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨3.4%，至1305点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+1.0%/+8.6%/+2.5%。

　　6）本周新造船价指数下降0.21点：新造船船价指数较上周环比下降0.21点，为187.11点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化-1.07点/-0.22点/-0.26点/-0.81点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.64点。

　　7）本期PDCI上涨：本期（4月12日至4月18日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1198点，较上期（4月5日至4月11日）环比上涨8点，涨幅0.67%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比+3.21%/+0.45%/+4.34%/-4.27%。

　　二、核心观点

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。3、船舶绿色更新

　　大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。