运营商行业专题报告：基本盘稳中有进，云数业务快速发展

　　投资要点：

　　通信运营商用户基本盘持续增长。根据工信部数据披露，截至2025年3月末，包括中国移动、中国电信、中国联通在内的三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18亿户，比上年末净增994.5万户。其中5G移动电话用户达10.68亿户，比上年末净增5445万户，移固电话用户规模持续增长，运营商5G用户规模持续上升。

　　业绩增长稳中有进。2025年第一季度，中国移动/中国电信/中国联通归母净利润分别同比增长3.45%/3.11%/6.50%。在语音电话、移动电信等传统电信业务收入增速放缓的背景下，三大通信运营商营收端增速放缓，移动互联网业务的持续发展以及云计算、数据中心等新兴业务的快速发展成为运营商发展的新增长点，推动业务结构改善，持续实现正向增长。

　　派息分红比例提升。中国移动/中国电信/中国联通分别拟定2024年全年派息率73%/72%/60%，2024年全年合计股息分别为每股5.09港元/0.26元/0.40元，中国移动与中国电信计划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

　　云数业务快速发展。中国移动一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，创新打造“AI+DICT”能力，2024年移动云收入达到1004亿元，同比增长20.4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五；中国电信持续推进天翼云融智升级，建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，自有+接入智能算力资源达到62EFLOPS，2025年天翼云收入达到1139亿元，同比增长17.1%；中国联通联通云池资源快速增长，2025年销售规模翻倍，视频云、云桌面等重点产品销售同比翻3倍，联通云收入686亿元，同比提升17.1%。

　　投资建议：在业绩基本盘稳中有进的发展背景下，运营商积极重视股东投资回报，云数业务快速发展打造新增长曲线，红利与增长价值兼具，有望充分受益于5G-A垂类应用扩展以及算网建设推进，建议关注运营商企业发展。

　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；重要技术迭代风险；汇兑损失风险。