非银行业周报（2025年第十三期）：券商一季报陆续发布，看好券商板块机会

　　市场表现:本期(2025.4.21-2025.4.25)非银(申万)指数+1.17%,行业排14/31,券商Ⅱ指数+0.89%,保险Ⅱ指数+1.35%;上证综指+0.56%,深证成指+1.38%,创业板指+1.74%。个股涨跌幅排名前五位:拉卡拉(+23.83%)、海南华铁(+6.85%)、国信证券(+5.85%)、中油资本(+5.08%)、瑞达期货(+4.60%);个股涨跌幅排名后五位:永安期货(-3.40%)、锦龙股份(-2.45%)、天风证券(-2.22%)、华金资本(-1.82%)、招商证券(-1.46%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨0.89%,跑赢沪深300指数0.50pct,跑赢上证综指数0.33pct。当前券商板块PB估值为1.33倍,位于2020年20分位点附近,处于历史低位。

　　本周,上市券商陆续发布2025年一季报。截至4月26日,以东方财富为代表的19家券商已披露2025年一季报,除个别券商外,业绩均报喜。23日,西部证券作为首家披露一季报业绩的上市券商,公司实现营业收入12.16亿元,同比下降23.75%,实现归母净利润2.91亿元,同比增长48.33%。截至一季度末,西部证券总资产突破千亿元,为1047.84亿元,较2024年末增长9.19%。东方财富于25日披露一季报,公司实现营业总收入34.86亿元,同比增长41.93%,归属于上市公司股东的净利润为27.15亿元,同比增长38.96%,基本每股收益为0.1720元。此前,以中信证券,国泰海通为代表的头部券商也陆续发布了2025年一季度业绩快报,均实现了营业收入及归母净利润双增长。券商业绩增长的主要原因受益于一季度市场活跃度提升,A股日均成交额显著提升,券商投资业务及财富管理业务受益,带动了业绩的整体增长。当前,券商估值虽处于历史低位,政策层面持续稳定股市,多举措提振市场信心,券商板块景气度和盈利能力有望持续提升。综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:本周,保险板块上涨1.35%,跑赢沪深300指数0.97pct,跑赢上证综指数0.79pct.

　　4月25日,国家金融监督管理总局发布消息,金融监管总局近日印发了《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》。《通知》聚焦保障功能有待强化、账户运作不规范、少数万能险资金运用较为激进等突出问题,主要内容有:规范产品发展。明确万能险提供最低保证利率,允许保险公司在满足相应约束条件时,对万能险产品调整最低保证利率;进一步提升风险保障水平。引导保险公司拉长万能险保障期限,禁止开发五年期以下(不含五年)的万能险,鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限;强化账户管理。一方面,从账户设立到注销,全流程规范。另一方面,重点规范账户结算;强化资金运用监管。对万能险资金投资单一股权投资基金、不动产相关金融产品等的比例,从严设置上限;强化销售管理要求。要求公司加强销售人员分级分类和产品适当性管理,防范销售误导。

　　《通知》有助于进一步规范万能险市场秩序,促进万能险持续健康发展,更好保护保险消费者权益。一方面保障水平将进一步提高。万能险保障期限拉长至5年及以上,同时鼓励保险公司通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限,有助于进一步满足消费者长期保障需求。另一方面,风险管控将进一步加强。允许最低保证利率可调,有助于更好防控利差损风险。同时,通过强化万能险资金运用监管,要求保险公司严格控制资金运用集中度和关联交易,加强现金流匹配管理,密切监控相关风险敞口,可以有效防范和管控资产负债期限错配和流动性风险。此外,市场秩序将进一步规范。通过制定销售行为“负面清单”以及强化监督管理,为万能险产品提供间接或隐性担保、混同万能险产品与其他金融产品等问题将得到有效遏制,万能险市场行为将更加规范。保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC