食品饮料行业2024年与2025年一季度业绩综述：内部分化，复苏在途

　　投资要点：

　　食品饮料行业2024年业绩增速放缓，2025Q1业绩微增。2024年SW食品饮料行业实现营业总收入10915.80亿元，同比增长3.92%，增速同比下降3.95个百分点；实现归母净利润2171.12亿元，同比增长5.51%，增速同比下降11.74个百分点。今年一季度，食品饮料行业整体表现相对平稳，在去年相对高基数的背景下，业绩实现微增。2025Q1，食品饮料行业实现营业总收入3273.61亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润815.45亿元，同比增长0.27%。

　　投资策略：维持对行业的超配评级。白酒板块：2024年白酒业绩降速，2025Q1业绩仍面临一定压力。其中，高端白酒业绩稳健增长，次高端白酒商务宴席弱复苏，部分酒企业绩持续承压；区域强势白酒受宴席等因素催化，业绩表现较好，内部分化加剧。预计白酒今年上半年以消化库存为主动销存在一定压力。下半年随着需求稳步复苏，叠加白酒去年同期基数走低，全年有望呈现前低后高的态势。后续需持续跟踪动销、库存等指标，长期需要进一步结合经济复苏进度等情况进行判断。标的方面，一方面建议关注高端白酒贵州茅台（600519）、五粮液（000858）等，次高端白酒与区域白酒可关注动销表现较好的山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596等；另一方面关注前期超跌，存在困境反转的标的，如水井坊（600779）等。大众品板块：大众品板块业绩延续分化态势。啤酒、调味品等板块去年下半年主动去库存。在消费定调积极，叠加消费券等因素催化下，餐饮稳步复苏，啤酒、乳品龙头等今年开局良性，零食板块中具备核心大单品与渠道优势的企业，竞争优势更为明显。在这过程中，存在边际改善预期高景气、高性价比的板块可重点关注。啤酒板块关注旺季销量、成本等指标。调味品板块今年一季度海天业绩表现良好，可重点关注餐饮消费力修复、成本、产品结构优化等指标。乳品龙头今年开局动销良性，生鲜乳成本压力趋缓，需持续关注供需结构以及生育政策带来的增量变化。零食板块持续关注核心大单品、零食量贩、线上渠道等带来的增量贡献。标的方面，可重点关注青岛啤酒（600600）、海天味业（603288）、伊利股份（600887）、盐津铺子（002847）等。

　　风险提示：渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，宏观经济波动风险。