通信周跟踪：北美CSP资本开支展望不变，再论AI算力的需求逻辑

　　投资要点

　　行业动向：

　　1）从北美五大CSP一季度财报看，AI已成为云业务增长的核心驱动力，CSP均对AI投入保持坚定。

　　1.1微软表示，Azure及其他云服务当季收入增长了33%，创近一年新高，AI服务对Azure增长的贡献达16个百分点。AI业务年华收入已超130亿美元，同比增长175%，并且Copilot付费用户渗透率也达35%。当季微软资本支出为168亿美元，同比增长53%，主要用于扩建数据中心和采购AI芯片。公司计划2025财年投入总计800亿美元在AI基础设施，目标2026年前将AI训练算力提升5倍。

　　1.2谷歌方面，得益于AI概览等功能的互动度，目前谷歌搜索月活用户达到了15亿。Gemini2.5pro得到了市场积极反馈，自年初以来AIStudio和GeminiAPI活跃用户增长了200%以上。公司在内部提交的代码中有30%涉及AI辅助完成。此外得益于AI对营销的驱动，广告转化率得到了提升。谷歌当季资本开支为172亿美元，远高于去年的120亿，对于2025年谷歌的指引为750亿美元。

　　1.3亚马逊方面，公司表示AI业务年化应收突破数十亿美元，同比增速超三位数百分比，公司正在加速部署基于英伟达芯片的P5实例以及全力扩充自研Trainium2芯片的算力资源，公司将全力推动Trainium部署降低推理成本。公司1Q25的资本支出为243亿美元，主要投入AWS等，预计2025年资本支出为1000亿美元。

　　1.4META方面，公司通过引入先进的生成式模型和推荐算法，显著提升了广告投放的效率和精准度。AI创新还体现在多模态融合技术多用户带来更为沉浸和个性化的体验。META未来计划将MetaAI打造为一个广告变现平台，探索高级付费服务。META将2025资本开支指引提升至640-720亿美元，重点投资数据中心和AI算力。

　　1.5Oracle方面，公司在今年3月的2025财年第三财季报告中指出，Oracle云增长的核心动力来自AI，公司在2024财年三、四季度就与OpenAI签署了重磅销售合同，期间还签订了超125亿美元的30多份AI云基础设施合同。2025财年一、二季度，Oracle又先后签署了总价值30亿美元的42份云合同。Oracle表示25财年预计实现160亿美元的资本支出，较上一财年翻倍以上。

　　2）AI需求可持续性如何？

　　我们认为CSP算力需求主要来自三个方面，一是来自大模型训练、微调、数据处理等应用，这是LLM爆发以来纯增量需求，虽随着Scalinglaw收益边际下降占比下降但训练需求仍举足轻重；二是来自chatbot、AIGC等纯增量应用的推理需求，这些应用如chatGPT、豆包、DeepSeek、元宝日活量已不低于传统社交应用。目前主要需求来自于对于传统软件和SaaS应用的各种API接入和智能体嵌套，这是当前token增长的主要来源；第三是来自私有云专有云对于算力的独占，比如企业部署智能体、知识库等，这些应用由于要实现安全隔离，对于GPU虚拟化、token池化技术运用较少，也带来较大的算力需求。展望2026乃至更长时间，我们认为一是多模态模型对于物联网需求的拉动，二是推理需求对于传统软件和SaaS的渗透仍在持续进行（该逻辑类似于企业上云的渗透逻辑，持续了十年之久），三是企业内部部署，四是对于较早存量GPU开启折旧替换。因此算力投资或保持绝对韧性，产业链相关公司业绩亦不会有太大波动。

　　建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；国产算力：寒武纪、海光信息、超讯通信、盛科通信、紫光股份；军工信息化：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达。

　　市场整体：本周（2025.4.28-2025.4.30）科创板指数涨0.78%，申万通信指数涨0.59%，创业板指数涨0.04%，深圳成指跌0.17%，沪深300跌0.43%，上证综指跌0.49%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为物联网（+9.95%）、连接器（+5.23%）、控制器（+3.65%）。从个股情况看，博创科技、美格智能、移远通信、瑞可达、数据港涨幅领先，涨幅分别为+30.16%、+7.88%、+6.95%、+6.74%、+6.46%。震有科技、永贵电器、电连技术、中国卫通、光迅科技跌幅居前，跌幅分别为-7.66%、-5.98%、-5.01%、-4.63%、-4.24%。

　　风险提示：

　　海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。