银行业点评：复盘和展望：贸易战如何影响银行股？

　　核心观点：

　　伴随关税冲击逐步显现，我们判断资本市场交易也将回归基本面。本报告复盘2018-2019年贸易冲突之下银行业基本面和资本市场表现，但两轮贸易冲突对银行业的影响虽有相似性，却不具备完全可比性，因此主要选取2018-2019年可借鉴的线索来探讨此轮贸易战对我国银行业的影响。

　　2018-2019年的贸易冲突复盘：此轮贸易冲突在“加税-反制-谈判缓解-再升级”循环中反复博弈，并且蔓延到金融领域和科技领域。最终通过“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协表面上暂时缓和了贸易战，但未改变深层矛盾。2019年我国对美出口金额同比下降12.5%，为应对出口下滑、市场信心波动等压力，我国实施“组合拳”逆周期调节政策，兼顾短期纾困与长期转型。2019年我国实际GDP增长6.1%，处在年初确定的6.0%~6.5%的目标区间，经济整体呈现企稳弱复苏的态势，四季度多项经济指标同步改善。2019年银行指数有绝对收益但没有超额收益，除了年初的估值修复行情之外，估值提升行情主要在四季度，也反映了宏观经济是银行股投资的核心逻辑。2019年个股分化较大，由于经济并没有出现明显的复苏态势，大行表现一般，但以平安银行、宁波银行、招商银行和常熟银行为代表的高成长银行涨幅喜人，并且在6月就启动了上涨行情，与创业板启动时间大致相同。

　　新一轮贸易战如何影响银行基本面？此轮关税博弈明显更加剧烈，会谈难以一蹴而就解决问题，类似于2018-2019年，后面关税战还有可能蔓延到金融战和进一步的科技战。但多年来的我国经济结构转型升级以及应对措施的不断深化，当前应对中美冲突的能力大幅增强。贸易冲突不可避免的会对我国经济带来冲击，由于2025年逆周期政策力度本来就比较大，当前仍以已有政策提前发力为主。当前政策空间充足，若关税冲击下经济进一步承压，逆周期政策将进一步加码。同时，我国过去几年持续的去杠杆和化风险也给经济增长打下了坚实的基础，因此我们判断在逆周期政策加码保驾护航的背景下，2025年我国经济能够实现5%左右增长的目标，不改“此轮银行业绩下行周期进入尾声”的判断。

　　新一轮贸易战下银行股如何投资？我们认为当前市场与2019年4月之后的行情更相似，需要静待逆周期政策进一步加码。从2019年表现来看，银行板块或难跑出超额收益，但看好其绝对收益。个股层面，下半年维度更看好以常熟银行、招商银行、宁波银行为代表的高成长性银行；但在宏观经济出现积极变化之前，低利率环境下“业绩稳定+股息率高”的银行依然具备不错的配置价值，推荐江苏银行、招商银行等。

　　前言：伴随关税冲击逐步显现，交易将回归基本面

　　特朗普新一轮关税策略将中国置于核心打击位置，中国迅速采取同等反制措施，并且冲突不断升级。本轮贸易战改变了以往“边谈边加”策略，而是采取了“先加再谈”的极限施压策略，因此清明假期后A股最初出现了大幅回落。但上层不断释放维稳的信号提振市场等因素，A股快速修复。不过伴随关税冲击的逐步显现，我们判断资本市场交易也将回归基本面。因此，报告复盘了2018-2019年贸易冲突之下银行业基本面和资本市场表现。