银行2025Q1央行货币政策执行报告学习：存贷协调发展，“量价”渐趋平衡

　　2025Q1贷款节奏适当靠前发力，新发利率降至历史低位

　　存贷匹配压力阶段性缓解，在负债成本未进一步改善之前，贷款利率阶段性企稳。2025Q1新增人民币贷款9.78万亿元，在2024年同期较高基数的情况下仍实现同比多增，年初大行“负债荒”的压力在3月有所缓解，未对资产端的投放安排形成制约。从贷款定价上看，3月新发贷款、一般贷款、企业贷款、按揭贷款利率分别为3.44%/3.75%/3.26%/3.13%，分别较2024年12月+16BP/-7BP/-8BP/+4BP。部分贷款的以价换量动作受限于负债成本压力不可持续，3月LPR减点贷款定价占比为47.2%，预计下阶段发放贷款会更贴近实体需求，量价更趋平衡。

　　货币政策精准调控：释放信号稳预期，精准发力振需求，引导银行降成本货币政策两大发力点：（1）引导银行负债成本有效下移。过去几年因为挂牌利率下调对负债成本改善效果不显著，一部分原因是存在高息存款“漏洞”引发规模导向下的资金空转，在经历手工补息整改、非银存款自律等要求后，2025年几无高息存款“漏洞”，仅剩余部分中小行特色存款定价相对较高，因此若自律将这部分存款规范后，客观上又具备了新一轮存款挂牌利率调整的基础。

　　（2）疏通政策利率向市场利率传导。在LPR脱钩MLF之后，OMO↓—LPR↓

　　FTP↓—存款挂牌利率↓—贷款利率↓的传导链条效果改善，我们预计5月LPR降息10BP，随后大行或引领新一轮存款挂牌利率下调，幅度为10-15BP。LPR调整10BP对银行息差的负面影响有限，反而有助于稳预期，同步匹配存款挂牌利率调整及前期定存到期重定价的效果后，我们认为2025年银行业净息差收窄幅度明显减轻。政策底层逻辑：稳增长政策的效果，按照宽货币—宽财政—宽信用的路径推演，目前宽信用的持续性尚需观察，主要受限于实体需求及银行负债成本。一是需求若未改善，企业、居民部门预期不稳，则宽货币容易进入流动性陷阱而产生资金空转；二是银行的负债成本若降不下去，那么净息差压力会倒逼银行流转存量资产，也抑制新增资产投放计划，慢慢容易产生缩表。目前看，货币政策正是精准打到这两个痛点，在价格竞争行为被规范的基础上，我们看好政策效果能使银行息差保持基本稳定，同时实体融资成本改善。

　　投资建议：稳健红利+跟随复苏

　　红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期。看好稳增长政策发力下的银行估值修复。我们预计2025年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升。信心主要来自于：（1）信贷节奏前瞻但结构优化，套利性质信贷水分减少；（2）息差回落幅度优于预期；（3）零售风险释放接近尾声；（4）累计浮盈兑现、存量债券流转等支撑非息收入。继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期；净息差超预期收窄；部分企业经营情况不佳，导致贷款偿还能力不足，银行资产质量恶化等。