有色金属 大宗金属周报：供给端存收紧预期，氧化铝价格底部反弹

　　投资要点：

　　铜：铜价窄幅震荡，等待后续宏观催化。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.80%/+0.30%/-0.93%，沪铜在7.7-7.8万之间窄幅震荡，正如我们前期所判断的美国关税造成的流动性冲击缓解后铜价迎来反弹修复，铜价波动率逐步下降，铜价开启震荡。基本面方面，下游开工率虽回落但全球库存加速转移支撑铜价，表现为上期所及LME库存下降而comex库存高增，smm电解铜社会库存12.01万吨，环比降低7.33%，沪铜库存8.07万吨，环比降低9.63%。短期看，铜价迎来关税造成的流动性冲击后的反弹修复，但反弹空间或受限于关税对需求的影响及美国的衰退预期交易，降波后铜价或迎来震荡，后续等待新的宏观催化，后续重点关注：1）中美贸易博弈进展；2）美国经济和通胀数据可能带来的衰退预期交易；3）美联储降息预期；4）中国财政刺激政策。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。

　　铝：淡季来临，电解铝维持震荡。1）氧化铝：供给端扰动，氧化铝底部反弹。本周氧化铝价格涨0.35%至2905元/吨，氧化铝主力合约2509上涨1.59%至2810元/吨。本周氧化铝先跌后涨，下跌原因在于铝土矿继续跌，成本坍塌；后涨的原因在于：a)文丰集团“曲线”上马480万吨氧化铝项目被查；b)几内亚拟撤销阿联酋铝业采矿许可证，供给端收缩造成氧化铝迎来反弹。当前价格仍处于磨底过程中，随着氧化铝亏损的加剧，氧化铝价格或企稳。2）电解铝：淡季来临，电解铝维持震荡。本周沪铝跌2.0%至1.96万元/吨，电解铝毛利3752元/吨，环比下降9.1%。受美国关税造成的流动性冲击缓解影响，五一前铝价反弹至2万元/吨以上，当这一影响反应完后市场重新交易供需基本面。影响铝价的主线为氧化铝的成本支撑以及库存去化速度（下游需求），本周电解铝随氧化铝先跌后涨，但反弹幅度弱于氧化铝，此次与1月份氧化铝大跌而电解铝不跌，电解铝盈利扩张不同，主要原因在于库存去化开始放缓（1月份库存去化较快），本周现货库存61.90万吨，环比提升0.98%，沪铝库存16.97万吨，环比降低3.52%。5-6月份为传统淡季，光伏抢装结束、关税造成的出口开始放缓，电解铝弱势调整，氧化铝价格或为影响铝价的主要因素，随着氧化铝的企稳，电解铝或维持震荡，电解铝毛利持稳。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：矿端价格延续下滑，锂价继续探底。本周碳酸锂价格下跌3.97%至6.53万元/吨，锂辉石精矿下跌6.2%至725美元/吨。供给端，澳矿成本下降（Marion矿山一季度FOB成本降至708美金/吨），且矿端仍未看到明显减产现象，锂盐产量持续增长，碳酸锂过剩格局延续。本周碳酸锂产量1.83万吨，环比提升26.7%。SMM周度库存13.16万吨，环比降低0.4%。需求端，关税影响下游出口需求增长预期，排产下游材料厂担忧砍单，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下外购矿处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端可能的减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。