电子行业研究：台积电4月营收超预期，关注关税谈判动向

　　台积电4月营收超预期，关注关税谈判动向。台积电4月营收3496亿元新台币，环比3月增长22.2%、同比增长48.1%，创单月历史新高。1-4月累计营收为11888亿元新台币，同比增长43.5%，创历年同期新高。研判主要是AI需求驱动和部分客户担心关税影响提前备货。微软25Q1业绩、Azure云业务增长及25Q2营收指引超预期。Meta在25Q1业绩超预期，并上调2025年的资本开支预期至640亿至720亿美元。我们从产业链了解到，目前Ai需求依然旺盛，AI-PCB近期也有加单的动作，研判二季度高增长持续。5月10日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，建议关注中美贸易谈判动向，若趋势缓和，则A-PCB、苹果产业链及出口美国占比较大的细分行业有望继续迎来估值修复。受益AI驱动、国产替代、终端需求复苏，电子板块25Q1延续快速增长趋势，25Q1营收8392亿元，同增17.6%，归母净利润355亿元，同增31.2%。中芯国际联席CEO赵海军在一季报电话会议上表示，公司产能利用率继续保持饱满状态（25Q1为89.6%），已经看到了各行业，包括工业和汽车领域，触底反弹的积极信号，产业链在地化转换也继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土，公司2025年指引：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与上一年持平。我们看到一季度半导体材料相关公司（靶材、抛光液、抛光垫等）业绩超预期，主要受益于晶圆厂稼动率提升、国产替代加速等，研判具有一定持续性，建议关注核心龙头公司。整体来看，建议关注关税动向，上半年业绩增长确定性方向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链。

　　投资建议与估值

　　重点关注上半年业绩增长确定性方向、半导体自主可控、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链。建议继续重点关注一季度业绩高增长及上半年业绩增长确定性方向，包括AI-PCB、SOC芯片、算力芯片、苹果产业链、CIS芯片、家电补贴受益芯片等。下半年多家厂商有望发布Ai智能眼镜，建议重点关注AI智能眼镜、AR智能眼镜受益产业链，包括SOC芯片、光波导光学、其他关键零部件、制造代工等环节。建议重点关注关税动向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链。

　　细分行业景气指标：消费电子（拐点向上）、PCB（稳健向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。