证券行业2025年5月报：探索指数增强、浮动收费等基金产品创新

　　核心观点

　　我国券商系公募基金公司设立时间早、设立数量多。我们统计了当前全部基金公司的成立时间，券商系公募基金公司数量最多，为63家，且多为2014年前设立；信托系基金公司全部于2015年及之前设立，近年来信托主业经营压力加剧，对信托系基金公司展业或有一定影响；银行系基金公司设立时间也较早，但数量不多，近年来仅有2023年苏新基金（苏州银行子公司）成立；保险系基金公司数量较少，大型保险系基金公司仍以具备公募牌照的保险资管为主；个人系基金公司自2015年后快速增加，多为原明星基金经理创业公司，目前个人系基金公司数量23家，仅次于券商系公募基金。

　　基金公司设立历程与基金市场甚至金融市场紧密相关。一是基金业最初发展之时，发行产品以权益产品为主，在银行、保险、证券等主要牌照中，彼时唯有证券参与权益投资合理合规，因此券商系公募基金公司发展最早，如基金公司“老十家”多为券商系，发型产品也以权益产品为主。二是金融市场逐步发展，保险资金运用、个人设立基金公司等政策限制逐步放宽，以及债券型基金、货币型基金等产品品种不断丰富，其他基金公司开始快速发展。券商系基金公司发展总体领先，在细分品种上的管理规模显著超过其他派系。5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称“《方案》”），预计在监管引导下，权益类基金产品地位将持续提升。权益型产品来看，券商系公募基金在普通股票型、被动指数型以及偏股混合型等细分品种方面规模均显著领先，尤其是被动股票型基金产品领先优势较大，契合《方案》引导的重权益、推指数方向，券商系基金公司竞争力或将持续增强。

　　成交略有缩量，股承规模扩张。（1）经纪业务方面，4月A股日均成交金额为12,359亿元，环比-19.1%，同比+34.8%。（2）投行业务方面，4月IPO数量为10家，募集资金规模为82.692亿元，环比-10.3%；4月再融资规模为485.723亿元，环比+665.1%；4月企业债和公司债承销规模为5583.4958亿元，环比+48.62%。（3）自营业务方面，上证综指-1.22%，沪深300指数-3.00%，创业板指数-7.40%，中证全债指数+1.02%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至4月30日，两融余额为17864.83亿元。投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。

　　风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。