农林牧渔行业研究：猪价持续震荡，关注生猪产能变动

　　行情回顾：

　　本周（2025.05.05-2025.05.09）农林牧渔（申万）指数收于2619.30点(周环比+0.99%)，沪深300指数收于3846.16点（周环比+2.00%），深证综指收于1970.70点（周环比+2.88%），上证综指收于3342.00点（周环比+1.92%），科创板收于1006.32点（周环比-0.60%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。从一级行业涨跌幅来看，本周排名前三的为国防军工（周环比+6.33%）、通信（周环比+4.96%)、电力设备（周环比+4.02%），农林牧渔（周环比+0.99%）排名第27。

　　生猪养殖：

　　本周生猪出栏均重为129.71公斤/头，生猪均重处于历史同期较高位置，同时本周行业冻品库容率环比-0.34pct至16.50%，近期生猪存在增重、二育以及冻品入库等累库行为，累库下生猪价格震荡，行业供给压力持续后移，预计生猪价格随着供给的增加和库存端的压力释放存在下跌空间。目前关于猪价悲观预期已经在期货端有较为充分的释放，而年后价格表现强于此前预期使得整体预期略有上修，产能端缓慢的补充状态对2025年猪价的担忧存在一定的缓解，前期利空在生猪板块已经存在较为充分的释放，经历了一段时间的调整后生猪养殖企业估值处于底部区间。短期来看，2025年在大家相对悲观的情况下，整体行业预期盈利较差，若后续出现去产能行为，利好头部企业利润改善和市占率提升。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本高质量扩张的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。

　　禽类养殖：

　　前期白羽鸡价格超跌驱动下游屠宰场积极屠宰，目前积压鸡源已经有所消化，随着消费端的逐步回暖以及养殖户的挺价行为，白羽鸡价格有所上涨，近期由于海外禽流感的发酵，2025年1-2月国内祖代更新量仅为8.3万套，同比下降67.5%，且全部依赖国内自繁，若引种端持续终端，白羽鸡产能或出现较大下降。黄羽鸡目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，年后黄鸡价格的走低使得行业去产能再次进行；近期黄羽鸡价格出现较多调整，主要系下游需求偏弱导致，预计随着消费端的逐步好转，黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。展望全年，随着宏观政策的调整，预计居民需求端有望逐步回暖，餐饮消费回暖带动禽类产品消费提升和高端产品占比提高，而禽畜产品量价齐升逻辑有望增强。

　　牧业：

　　我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在25H2有望企稳回升；肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望拐点向上。

　　种植链：

　　近期在关税政策的影响下，大宗农产品价格出现较大波动，而在外部环境不确定性较强的背景下，我国持续推行种业振兴、通过提高粮食单产提升产量。同时全球天气出现一定程度的扰动，整体农作物产量或出现一定程度的下降，目前种植板块景气度底部企稳，若粮食出现实质性减产，种植产业链有望景气度出现改善。

　　风险提示

　　转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。