公用环保202505第2期：山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》，2024&2025Q1环保板块财报综述

　　核心观点

　　市场回顾：本周沪深300指数上涨2.00%，公用事业指数上涨2.22%，环保指数上涨2.93%，周相对收益率分别为0.22%和0.93%。电力板块子板块中，火电上涨2.52%；水电上涨0.62%，新能源发电上涨1.03%；水务板块上涨1.73%；燃气板块上涨2.40%。

　　重要事件：山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》《方案》主要强调了以下内容：1）全电量市场化目标。2025年底前实现风电、太阳能发电全电量入市交易，电价通过市场交易形成，生物质发电等其他新能源将适时跟进。各地不得将配置储能作为新建项目核准、并网、上网等的前置条件。2）存量和增量项目差异化政策。存量项目（2025年5月31日前投产）：执行过渡期机制电价0.3949元/千瓦时（含税）；增量项目（2025年6月1日起投产）：通过竞价确定电价，设置申报充足率下限，引导新能源充分竞争，降低全社会用能成本，2025年竞价申报充足率不低于125%。3）市场机制创新。在现行调频、爬坡辅助服务交易基础上，适时开展备用辅助服务交易。备用辅助服务市场与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清。4）完善绿电绿证交易机制。机制电量不再获得绿证收益，剩余电量可参与绿电交易。

　　专题研究：2024&2025Q1环保板块财报综述。我们选取了申万环保指数中132家上市公司（剔除极值飞马国际）作为研究样本，环保行业2024年实现营业收入3642.36亿元，同比下降0.6%；归母净利润230.58亿元，同比下降14.7%。2025Q1行业收入利润重回增长轨道，营收同比增长3.5%至812.43亿元；归母净利润同比增长3.8%至82.32亿元。分板块来看，2024全年仅固废治理和水务及水治理板块业绩实现正增长，环保装备板块同比下滑30%+，大气治理板块亏损扩大，综合环境治理板块由盈转亏。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市

　　场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。