国防军工行业报告：中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长

　　投资要点

　　近期，因今年4月下旬的一场“恐怖袭击事件”，印巴局势骤然紧张。印度空军于当地时间5月7日凌晨发动“朱砂行动”（OperationSindoor），对巴基斯坦境内的“恐怖主义设施”进行了袭击。巴基斯坦方面则称，“出于自卫”击落了6架印度军机（含1架无人机）。

　　此次冲突凸显了中国装备的优异表现。2020-2024年，中国出口到巴基斯坦的装备占中国军贸出口总量的63%；中国军贸出口占全球军贸市场的比例为5.9%，远低于美国的43%、俄罗斯的9.6%，略低于法国的7.8%。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，以及中国装备的突出表现，未来中国军贸有望获得更大发展。

　　主机厂将更受益于军贸增长。武器装备出口价格往往要高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司，主机厂的利润率有望获得较大提升，例如国睿科技子公司国睿防务2024年净利率达到28.13%。上游企业仅受益于装备销量增长，而没有利润率提升的逻辑，我们认为，军贸应重点关注主机厂。

　　展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：

　　1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；

　　2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。

　　风险提示

　　装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。