传媒行业5月投资策略：板块业绩触底向上，看好AI应用与IP潮玩机会

　　报告摘要

　　4月跑赢市场，25年Q1业绩触底向上。1）25年4月份传媒板块（申万传媒指数）下跌2.23%，跑赢沪深300指数0.78百分点，在申万一级31个行业中排名第14位；完美世界、荣信文化、横店影视、ST华闻、ST华通涨幅居前；ST返利、ST天泽、ST云网、ST中青宝、ST大晟等跌幅居前；估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE43x，处于过去5年83%分位数；2）25年Q1A股传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；基数效应、需求端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善；

　　游戏市场1-3月营收双位数增长，持续看好关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）4月份共有118款国产游戏和9款进口游戏过审，1-4月份累计发放游戏版号510个，同比增长7.6%；2）1-3月份中国游戏市场实际销售收入达到857.04亿元，同比增长17.99%；移动游戏市场收入636.26亿元，同比增长20.29%，保持较高增长；

　　4月票房市场新片乏力，综艺市场芒果继续表现优异。1）25年4月总票房达11.97亿元人民币，同比下滑46.5%，新片表现乏力，持续关注国产电影内容供给修复情况；2）剧集市场，4月正片播放量的全网剧集TOP10中，《无忧渡》8.65亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蛮好的人生》和《我的后半生》，分别取得6.50亿和6.10亿的成绩；3）综艺市场芒果TV《乘风2025》全网正片市占率16.09%、《大侦探》市占率9.25%位居第二；网综方面，芒果TV继续领跑，前十综艺中有4部综艺上榜；

　　AI应用：Agent进展迅速，创投市场AI领域占比大幅提升。1）Google推出Agent2Agent(A2A)协议、字节跳动推出通用AI智能体Agent平台“扣子空间”、魔搭上线最大MCP中文社区、Meta推出独立AI助手应用；2）投融资方面，OpenAI完成新一轮融资，估值达3000亿美元；一季度全球AI和机器学习领域投融资规模占全球风投总额比重为57.87%；

　　投资观点：持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块机会。1）基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能，渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；高分红、低估值以及市值管理提升角度关注国有出版板块；2）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域；

　　重点推荐组合：4月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、南方传媒，整体表现良好；5月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、南方传媒、浙数文化

　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。