汽车行业2024年报及2025年一季报业绩综述：政策激发行业规模效应，驱动板块业绩增长

　　行情：Q4以来乘用车与零部件板块超额收益明显：2024年Q4，汽车板块（ZX）绝对收益率为4.76%，乘用车板块（ZX）绝对收益率为7.82%，零部件板块（ZX）绝对收益率为5.41%，商用车板块（ZX）绝对收益率为-7.99%，汽车、乘用车、零部件分别跑赢万得全A指数3.14pct、6.20pct和3.79pct，商用车板块跑输万得全A指数9.61pct，Q4在以旧换新政策支持下汽车市场进入消费旺季，地方置换补贴政策激发前期积压购车需求，车市销量同比高增长，乘用车板块超额受益明显。2025年Q1，汽车板块绝对收益率为11.30%，乘用车板块绝对收益率为9.40%，零部件板块绝对收益率为14.37%，商用车板块绝对收益率为9.01%，汽车、乘用车、零部件、商用车分别跑赢万得全A指数9.40pct、8.24pct、12.47pct和7.11pct，Q1汽车以旧换新政策延续，推动汽车市场高景气延续，销量延续同比高增长，助力汽车板块跑出明显超额收益，零部件板块亦受益于火热的人形机器人行情，超额收益最为明显。

　　销量：以旧换新政策驱动，Q4以来销量持续高增，乘用车销量连续两季同比增速超10%，2024年乘用车新能源渗透率增长至接近45%：2024Q4汽车市场累计销量为986.5万辆，同比+9.3%，环比+31.1%，9月地方置换补贴政策陆续落地，对乘用车换购需求形成强刺激，驱动车市在Q4走出销量颓势，2025Q1汽车市场累计销量为747.0万辆，同比+11.2%，环比-24.3%，2025年初汽车以旧换新政策延续，对车市高景气延续形成支撑。2024Q4乘用车累计销量为888.4万辆，同比+12.0%，环比+32.6%，2025Q1乘用车累计销量为641.9万辆，同比+12.9%，环比-27.8%。新能源方面，2024Q4新能源乘用车累计销量为434.6万辆，同比+42.1%，环比+34.1%，渗透率提升至48.9%，2024年全年新能源乘用车累计销量为1229.0万辆，同比+35.8%，渗透率同比提升9.9pct至44.6%。2025Q1新能源乘用车累计销量为290.3万辆，同比+46.4%，渗透率45.2%。出口方面，2024Q4/2025Q1乘用车累计出口销量分别为132.2万辆/117.8万辆，同比分别+1.6%/+6.1%，商用车累计出口销量分别为98.1万辆/105.1万辆，同比分别-10.2%/+1.8%。

　　业绩：在政策激发的规模效应下行业景气向上，乘用车板块2025Q1扣非归母净利润同比+50%，零部件板块2025Q1扣非归母净利润同比+13%，表现亮眼：2024年Q4/2025年Q1，汽车行业实现营收1.12万亿元/8435亿元，同比+14%/+6%，实现扣非归母净利润156亿元/305亿元，同比+4%/+23%。（一）乘用车：板块业绩高增长，“价格战”下经营韧性十足。2024年Q4/2025年Q1，乘用车板块实现营业收入6676亿元/4383亿元，同比+18%/+7%，实现扣非归母净利润34元/115亿元，同比-33%/+50%。（二）零部件：下游车市景气带动营收利润高增长，经营性现金流大幅好转。2024年Q4/2025年Q1，零部件板块实现营业收入2780亿元/2365亿元，同比+8%/+7%，实现扣非归母净利润72亿元/127亿元，同比-1%/+13%。（三）商用车：营收增速放缓，盈利能力回落。2024年Q4/2025年Q1，商用车板块实现营业收入1422亿元/1357亿元，同比+5%/+1%，实现扣非归母净利润39亿元/44亿元，同比+49%/-4%。

　　投资建议：整车推荐比亚迪、理想汽车，受益标的吉利汽车、隆鑫通用；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、均胜电子、星宇股份；新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团。

　　 风险提示：汽车销量不及预期的风险；政策效果不及预期的风险；行业竞争加刮的风险；出口面临海外政策不确定性的风险。