24&25Q1包装板块综述：塑料包装&纸包装延续稳健，金属包装或困境反转

　　塑料包装：收入保持稳健，盈利中枢抬升。永新股份24Q4/25Q1收入+9.6%/+1.6%，归母净利润同比+41.7%/+2.9%，24Q4、25Q1毛利率/净利率分别为25.9%/16.7%（+1.6/+3.6pct）、21.3%/10.6%（-0.8/+0.1pct）。24Q4表现靓丽主要系下游需求补库叠加成本下降，同时规模效应释放。25Q1原油价格持续下跌，彩印产品顺价，我们预计25Q1产品均价下跌中大个位数、销量同比增长中个位数；功能性薄膜延续较快增长，功能性&差异化产品出货占比有望稳步提升，我们预计25Q1增长20%以上，预计后续盈利能力仍有提升空间。此外，海外业务预计低基数下增长30%，彩印、薄膜增速预计均高于国内市场。展望后续，在新管理层带动下永新股份有望保持稳健增长，盈利中枢稳步提升。

　　纸包装：增长延续稳健，龙头全球布局完善。裕同科技24Q4/25Q1收入同比+11%/+6%，归母净利润同比-35%/+10%，24Q4利润波动主要系武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健。我们预计公司24Q4&25Q1纸制精品包装（3C包装、烟酒包装、大健康包装等）增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品）；此外，裕同作为纸包装龙头全球基地布局完善、关税影响可控，我们预计公司25Q2客户订单预期稳定，份额有望逆势提升。

　　金属包装：整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将近。两片罐方面，我们预计25Q1行业盈利压力较大；海外销量&罐价表现亮眼，25Q1宝钢包装依托海外布局凸显业绩韧性。三片罐方面，我们预计天丝红牛、植物蛋白等部分三片罐客户下调罐价，且植物蛋白客户春节备货需求前置、导致25Q1经营承压。24Q4/25Q1昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11%/-3%、-10%/+57%、+11%/+1%，归母净利润分别同比+38%/-24%、-57%/+138%、-6%/+3%，25Q1两片罐业务压力普遍放大、我们预计25Q2下游啤酒需求企稳修复、产品结构改善，金属包装或正常传导价格、超跌压力或尽快缓解。25年1月行业并购整合落地，两片罐行业当前处于资本开支周期低位+盈利能力低位，随行业进一步集中、央企利润考核加强、两片罐龙头出海提速，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平。

　　投资建议：下游需求改善驱动包装业务复苏，建议关注稳健成长、高分红回馈股东的永新股份、裕同科技，两片罐业务有望触底回升的宝钢包装、

　　昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等。

　　风险因素：下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险

　　塑料包装：收入保持稳健，盈利中枢抬升

　　永新股份25Q1收入/归母净利润同比+1.6%/+2.9%，毛利率/归母净利率21.3%/19.5%（同比-0.8pct/-0.5pct），在24Q1高基数+原油价格下跌传导至产品售价情况下，收入延续平稳增长，整体经营质量保持稳健。