金融行业双周报：年内首次降准落地，4月信贷同比少增

　　投资要点：

　　行情回顾：截至2025年5月15日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别+6.36%、+4.60%、+8.14%，同期沪深300指数+3.62%。在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第1、3位。各子板块中，浦发银行（+12.14%）、锦龙股份（+21.90%）、中国人保（+17.28%）表现最好。

　　周观点：银行：4月社融总量同比多增，主要靠政府债券拉动，人民币贷款同比少增，其中企业端和居民端信贷需求有所走弱，显示国内有效需求增长动力不足，特别是目前外部环境更趋复杂严峻，美国关税政策带来诸多不确定性，经济持续回升的基础仍需进一步巩固。近期，央行表示将推出降准降息等十项货币政策措施，一是自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，增强银行信贷投放能力，预计向市场提供长期流动性约1万亿元。二是下调政策利率0.1个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，预计每年将节省居民公积金贷款利息超过200亿元，有利于支持居民家庭的刚性住房需求，有助于房地产市场止跌企稳。我们认为，2024年银行业整体业绩稳健，在外围不确定性加剧的背景下受到的扰动相对较小，其稳定分红、低估值、高股息价值等特质使其受到避险资金的青睐，同时也受到降准、扩内需、财政部注资等政策托底，以险资为代表的中长期资金以及以沪深300ETF为代表的被动资金或将延续流入态势，外围扰动、低利率环境下银行板块仍是确定性较强的布局方向，继续看好其防御和红利价值。

　　证券：5月15日，最高人民法院与证监会联合发布《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》。该文件作为资本市场法治建设的重要成果，从多维度助力资本市场发展，其内容聚焦四大方面：一是保护投资者权益，打击欺诈发行、财务造假，完善民事赔偿责任制度，常态化开展证券纠纷代表人诉讼，降低维权成本；二是规范市场参与人行为，推动证券期货基金经营机构稳健经营，完善多层次资本市场司法规则，净化市场生态；三是强化司法行政协同，完善纠纷多元化解机制，加强会商与信息共享，提升司法审判与行政监管质效；四是完善组织保障，加强金融审判队伍建设，优化案件管辖与审理机制，提高监管执法规范化法治化程度。对证券行业而言，该《指导意见》为行业提供更明确的司法与监管指引，促使市场参与主体规范运作在投资者保护强化下，将提升投资者信心，吸引更多资金流入证券市场推动市场规模扩大与活跃度提升。同时，严格的执法司法将有力打击违法违规行为，净化市场环境，有利于行业长期健康、稳定发展，助力资本市场更好地服务实体经济与国家发展战略。

　　保险：近期，金融监管总局表示，将推出三条措施支持稳定和活跃资本市场。一是扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟批复600亿元，为市场注入更多增量资金；二是调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度；三是推动长周期的考核机制，促进长钱长投。中长期资金加速入市不仅是政策引导的重要方向，更是险企实现稳健运营、谋求长远可持续发展的内在必然需求。随着长端利率持续下行，险资固收投资收益难以覆盖负债端成本，增加权益类投资，优化资产配置结构，有助于提升险企整体的投资收益水平，减轻利差损的压力。在新金融工具准则下，若险企直接投资权益市场，更多权益类资产公允价值变动将直接计入当期损益，利润表对权益市场波动更为敏感。为了避免利润波动过大，保险公司或更倾向于配置波动率较小、分红稳定且估值合理的资产，并将其计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）中，分红计入利润表。随着中长期入市的卡点堵点进一步打通，险资中长期资金入市步伐有望加速，增配银行等高股息板块并将其计入FVOCI的趋势或将持续并增强。

　　投资建议。银行：建议关注成都银行（601838）、宁波银行（002142）杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。保险：中国太保（601601），中国平安（601318），中国人寿（601628），新华保险（601336）。证券：浙商证券（601878）国联民生（601456）、方正证券（601901）、中国银河（601881）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）。

　　风险提示：贸易战引发全球经济衰退预期增强，银行海外业务收益受损风险敞口扩大的风险；关税战贸易战扰乱产业链供应链，银行对相关企业信贷投放回笼困难，资产质量恶化的风险；经济复苏不及预期的风险银行资产质量承压的风险；代理人流失超预期、产能提升不及预期的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险等。