农林牧渔行业周报：生猪价格走弱，巴西爆发禽流感

　　投资要点：

　　生猪： 猪价短期维持震荡， 4 月第三方产能震荡略增。

　　本周涌益数据最新猪价为 14.58 元/kg， 出栏均重为 129.71kg， 15Kg 仔猪报价 630元/头， 175kg 标肥价差降至 0.36 元/kg。 近期二育入场情绪谨慎， 猪价展现弱势，短期猪价或维持震荡； 中长期看全年总体供给偏多， 猪价弱势较为确定。 产能方面，3 月统计局全国能繁母猪存栏量 4039 万头， 同比增长 1.2%， 环比 24 年底降 0.96%，但仍接近 105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%， 同比增 5.21%（ 上月数值-0.25%） ， 主要因部分中型规模母猪场布局扩产， 计划根据下半年卖仔猪或明年自繁自养卖育肥猪灵活操作。 当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡， 后续饲料原料价格仍有不确定性， 若出现持续深度亏损， 产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、 回归财务表现本身。 从行业与周期视角看， 猪价预测的难度越来越大， 而不同企业的经营效率差异仍十分明显， 投资应从“周期思维” 向“优质优价”转化。 对应到股价层面， 当前生猪板块市场关注度较低， 且板块估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强， 建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、 温氏股份、 德康农牧等。

　　肉鸡： 巴西爆发禽流感， 关注 25 年种源向上弹性。

　　全球最大鸡肉出口国巴西爆发商业养殖场禽流感， 或触发贸易禁令， 助推国内鸡肉价格回暖。 毛鸡价格触底反弹， 鸡苗价格连续回暖。 5 月 19 日烟台鸡苗报价 3 元/羽， 环比-3.23%， 同比-9.09%； 毛鸡价格 7.4 元/公斤， 环比-0.8%， 同比-3.39%。终端鸡肉价格表现一般， 种禽（ 父母代） 盈利较好， 侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。 目前各品种父母代价差较大， 优质、 紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿” ， 叠加 2020 年后下游养殖、 屠宰产能扩建较多， 产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。 ①优质进口种源龙头， 因产业链环节、品种等要素存在超额利润， 重点关注益生股份； ②全产业链龙头， 养殖盈利不受上游挤压， 下游食品资产优质， 重点关注圣农发展。

　　饲料： 重点推荐海大集团， 现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、 24 年水产养殖盈利有所改善； 饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、 预计 25 年水产料需求弹性复苏。 本周鱼价表现较好， 普水中草鱼、 鲫鱼、 鲤鱼、 罗非鱼同比+11%/+10%/-9%/-27%， 环比+3.7%/+9.0%/+0%/-2.5%， 特水中叉 尾 、 生 鱼 、 加 州 鲈 、 白 对 虾 同 比 +22%/+9%/+35%/+5% ， 环 比-0.9%/+1%/+18.5%/-13.0%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、 龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。 22、 23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战， 中小料企存活艰难、 有所出清。 龙头产能布局完成， 资本开支进入下行周期， 可凭借自身成本、 配方、 服务、 资金等优势提升市占率， 现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、 海外贡献高利润增量的龙头， 重点推荐海大集团。

　　宠物： 长坡厚雪、 持续增长的好赛道， 关注自主品牌放量。

　　2025 年 4 月宠物行业淘系销售数据显示， 猫主粮、 狗主粮销售额分别为 8.1 亿元、3.8 亿元； 同比-4.7%、 -6.2%。 猫零食、 狗零食销售额分别为 2.2 亿元、 1.1 亿元；同比-17.2%、 -3.9%。 受 3 月大促影响， 4 月销售平淡， 各品牌销售有所回落。 外资品牌因加税因素， 市场形成提价预期， 囤货拉动 4 月销售。

　　分品牌销售额同比： 【 乖宝】 麦富迪+28%， 弗列加特+57%。 【 中宠】 顽皮-3.5%，领先-5.6%， Zeal-28%。 【 佩蒂】 爵宴+34%。 【 路斯】 -20.8%。

　　4 月排名： 【 乖宝】 麦富迪： 猫粮#2（ ↑ 3） ， 犬粮#2（ ↓ 1） ， 猫零食#1（ →） ，狗零食#1（ →） 。 弗列加特： 猫粮#5（ ↓ 3） ， 猫零食#34（ ↓ 3） 。

　　【 中宠】 顽皮： 猫粮#27（ ↑ 5） ， 猫零食#3（ ↑ 2） ， 狗零食#5（ ↑ 1） 。 领先： 猫粮#35（ ↓ 14） ， 猫零食#13（ →） 。 Zeal： 犬零食#8（ ↓ 4） 。

　　【 佩蒂】 爵宴： 犬零食#3（ ↓ 1） 。 【 路斯】 ： 猫零食#42（ ↓ 5） ， 狗零食#12（ ↓1） 。

　　关注自主品牌表现优秀、 业绩持续高增的乖宝， 海外市场表现良好、 自主品牌表现崛起的中宠等。

　　农产品： 关税反制或助力价格上涨

　　农产品以内循环为主， 产业逻辑相对最不受关税影响， 进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨。 我国谷物自给率超九成， 受部分美国进口依赖品种影响， 农产品价格可能整体会趋势上行， 且在粮食价格整体低位情况下， 农民收入问题引起重视， 需要价格上涨以提升农民积极性。 4 月农业农村部中国大宗农产品供需形势分析显示， 考虑到本年度以来玉米进口量保持低位， 将 2024/2025 年度玉米进口量预测值下调至 700 万吨， 大豆进口量维持不变。 总体看， 关税制裁影响有限， 农产品进口替代来源充足， 但玉米、 大豆等产品价格处于历史底部， 同时采购节奏或有变化，供需平衡表边际改善， 价格中枢抬升趋势有望延续。

　　投资建议： 农业作为国之根本， 是少有的“国内供应不足、 过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出” 的行业， 我们认为“对抗型资产溢价” +“产业逻辑相对独立且通顺” +“保护农民收入需要” +“板块估值整体处于历史低位” 等多重属性使得板块配置价值明显上升， 本次农业股的上涨或经历三个阶段： 情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、 PE 双击， 目前或处于第二阶段早期。

　　风险提示。 养殖产品价格波动风险、 突发大规模不可控疫病、 重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、 极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价