纺织服装行业：2024及2025Q1业绩承压，未来愈加明朗

　　投资摘要：

　　业绩概览：

　　2024年纺织逐季走弱，服装整体承压。纺织制造板块2024年收入1181亿元，同比+8.37%，归母净利润92.91亿元，同比+8.6%，其中Q4单季度板块收入285亿元，同比+2.29%；归母净利润17.17亿元，同比-10.80%，24年是逐季度走弱的情况，主要系外需走弱。服装家纺板块2024年收入约1528亿元，同比-2.2%，利润101.3亿元，同比-29.95%。其中Q4单季度板块收入466.9亿元，同比-2.9%，归母净利润5.6亿元，同比-80%。整体上2024年纺织和服装都是比较有压力的一年。

　　25Q1环比有所改善。纺织制造板块25Q1收入278亿，同比微增0.68%，归母净利润20.18亿，同比+11.38%，一季度环比去年三季度和四季度有改善，主要是几家重点纺企的海外基地产能利用率提升带来的。服装家纺板块25Q1收入378.5亿，同比-3%，归母净利润43亿元，同比下滑9%，利润下滑幅度明显收窄。

　　港股运动服饰表现不尽相同。1）运动国产品牌保持增长，利润端略有压力。2024年安踏体育、李宁、特步国际、361度收入增速分别为14%、4%、-5%、20%，利润方面，四家公司利润增速分别为52%、-5%、20%、19%，安踏集团的收入和利润增速最为优异。2）运动制造商，24年均取得较好增长，与A股纺织制造呈现的趋势一致。3）零售商方面，滔搏和宝胜有所分化，主要是滔搏小众运动品牌和户外品牌客户增长较快，而宝胜对耐克、阿迪达斯等少数品牌的依赖度较高。展望与建议：

　　服装家纺：政策有望提振服装家纺内需

　　2025年服装家纺行业受政策利好影响，内需有望提振。A股方面，一季度服装家纺环比出现弱复苏，因2024年宏观经济不确定性使消费者支出谨慎，不过消费意愿正持续回升。2025年国家实施多项促消费政策，如超长期特别国债支持消费品以旧换新、金融支持消费政策等，刺激消费，有望推动行业进入库存周转率同比持续提升的良性周期阶段。投资主线建议关注优质品牌，如海澜之家和富安娜。运动服饰领域，国产品牌2024年保持增长且份额提升，2025年继续扩张，安踏、李宁、特步等品牌表现强劲，并加速国际化布局，安踏收购德国户外品牌狼爪，特步收购索康尼、迈乐两个品牌，目前收购品牌发展趋势良好。

　　2025年纺织订单受内外需影响。内销方面，2024年服装家纺动销一般，但2025年在提振消费政策刺激下，消费意愿提升，带动纺织制造订单景气度上升。外销方面，4月中国出口美国关税税率提高至145%导致纺织行业对美出口停滞，中美双方发布《联合声明》后关税降至30%，贸易恢复。长期看，关税风险将倒逼纺织企业拓展新兴市场，“一带一路”沿线国家出口额将有明显增长。2025年贸易形势复杂，海外产能基地重要性提升。2025年纺织制造行业整体规模有望改善，在产业结构升级和产业转移趋势下，符合发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。贸易政策方面，目前时点上风险暂缓，未来仍有不确定性，建议关注具备海外产能布局的优秀制造，继续推荐华利集团、申洲国际等优秀制造。

　　风险提示：宏观经济波动，原材料成本波动，海外地缘政治事件等影响海外需求。